这家公司再跌就可以大胆买入！

爱美客堪称女人的茅台，2022年贵州茅台毛利率91.87%，净利率52.68%，roe30.26%；同期爱美客毛利率94.85%，净利率65.38%，roe23.73%。

医美行业到底有何长期发展远景，爱美客后续增长空间在哪里？带着这些疑问，今天来梳理一下爱美客。

一、公司与行业概况

1.公司概况

爱美客成立于2004年，是最早在中国开展医疗美容生物医用材料自主研发的公司，已成功实现透明质酸钠、聚乳酸填充剂系列产品及面部埋植线的产业化。

根据美容方式不同，医美可分为手术类和非手术类，非手术类中注射针剂可划分为填充类，萎缩类和其他类。

填充类按填充物质分为玻尿酸、再生针剂、胶原蛋白。

公司产品聚焦医美市场填充类细分赛道，玻尿酸填充剂包括玻尿酸产品逸美（2010年获批）、宝尼达（2013）、爱芙莱（2015）、嗨体（2016），再生针剂包括剂濡白天使（2021）。

在研产品布局肉毒毒素、体重管理、局麻药品等新领域。

公司营收主要由溶液注射产品和凝胶注射产品两大板块构成。溶液注射产品目前有嗨体和逸美，凝胶注射产品目前有爱芙莱、爱美飞、逸美一加一、宝尼达和濡白天使。

2022年实现营业收入19.39亿元，同比增长33.91%，其中溶液类注射产品营业收入为12.93亿元，同比增速为23.57%；凝胶类注射产品的营业收入6.38亿元，同比增长65.61%。

2.行业分析

(1)医美市场前景广阔，非手术增速更高

爱美之心，人皆有之。社会物质条件不丰富时候，大家追求物质上的满足。社会富足了，偏向对精神层面追求，对美的追求不断提高。尤其在当下，颜值经济快速崛起。

颜值经济催生了医美市场快速发展，2016—2021年我国医美市场规模993亿元增至1891亿元，年复合增长率为17.5%。

其中，非手术类医美发展速度更快，同期市场规模已从2017年的401亿元增长至2021年的977亿元，年复合增速26%。

非手术类项目以注射类、能量源为主，不用开刀做手续，新闻中美容手术被毁容多发生在手术类项目中。

非手术类项目因具备治疗风险较低、创伤更小、恢复时间更短、更易操作等特点，更受到消费者的欢迎。

2021年，非手术医疗美容市场份额占中国医疗美容市场份额的51.7%，市场规模首次超越手术类医疗美容。

根据弗若斯特沙利文预测，预计2030年非手术类市场将达到4157亿元的规模。

(2)行业监管趋严，加速清除不合规产品

2015年是医美行业的爆发年，多年的高速发展，也夹杂不少乱象。

2019年全国非法医美机构占比高达86%，合法医美机构仅有1.2万家，占比14%；针剂市场鱼龙混杂，正规针剂仅占比仅33%，其余67%均为非法针剂。

2020年医美行业拨乱反正，政府加大对黑医美的整治力度。2022年国家药品监督管理局将注射用透明质酸钠溶液等多个产品按照Ⅲ类医疗器械管理，意味着产品审批严格，行业进入壁垒不断提高。

严监管将加速行业供给端出清和集中度提升，推动非正规产品向正规产品转移，利好爱美客、艾尔建美学LG Chem Ltd.Q-Med AB、华熙生物头部公司。

三、公司增长逻辑

1.核心系列嗨体，产品矩阵不断丰富

以嗨体系列为主的溶液类注射产品是公司收入主要来源，2022年营业收入占比66.7%。

嗨体是一种复合配方的非交联 玻尿酸溶液，含有玻尿酸、L－肌肽、三种氨基酸、维生素B2成分，在填充的同时实现抗组织氧化，促进胶原合成的功效。

嗨体系列包括嗨体 1.5（颈纹针）、嗨体 1.0（熊猫针）、冭活泡泡针。

嗨体1.5（颈纹针）是国内首款也是目前唯一一款拥有颈纹适应症的皮肤填充剂，2016年获国家药品监督管理局批文，2017年面向市场进行推广，经过2 年培育后，2019年开始放量增长，终端售价1000-1500元/支。

嗨体1.0（熊猫针）于2020年推出，精准定位眼周市场，满足消费者填充泪沟、去黑眼圈及眼袋等需求，终端售价1800-3000/支 。

冭活泡泡针于2021年推出，切入水光针市场，以“抗氧+抗 糖+补水”为核心宣传点，终端售价1500-2500/支。

2020—2022年，以“嗨体”为核心产品的溶液类注射针剂实现营业收入4.5亿元增长至12.9亿元。

2.濡白天使成为第二增长曲线

濡白天使属于再生类注射剂产品，于2021年获批，以PLLA微球和玻尿酸为主要成分。

玻尿酸起到即时填充作用，PLLA 在进入人体一段时间后可刺激成纤维细胞，促进胶原蛋白新生，达到自然长效的填充效果。

濡白天使定位高端，出厂价2800-3200元/支，终端指导价12800元/支。

包含濡白天使的凝胶类注射产品，2022年收入6.4亿元，同比增长65.6%，成为增速最快业务。

3.股权激励激发公司活力

公司实施2023年第一期限制性股票激励计划，拟向141名激励对象，授予限制性股票不超过41.73万股，约占总股本的 0.19%，计划授予价格 282.99元/股。

业绩考核要求，以2022年为基数，2023-2025营收同比增长不低于45%/40%/35%，公司归母扣非净利润同比增长不低于40%/35/%/30%。

四、财务分析

公司2023年1-3月实现收入6.30亿元，同比增长46.30%，归母净利润4.14亿元，同比增长51.17%。医美终端需求逐步修复，公司一季度业绩恢复良好。

过往5年业绩，营业收入稳步增长，从2018年3.21亿元增长至2022年19.39亿元，年复合增长率57%。同期净利润1.23亿元增长12.64亿元，年复合增长率79%。

盈利方面，2018年至2022年公司毛利率稳步提升，从89.34%提升至94.85%，主要原因高端新品拉升毛利率。

同期净利润率从36.18%提高至65.38%，规模效应下，公司销售费用率、管理费用率均有7个百分点以上下降。

五、估值与总结

爱美客当前市盈率为70倍。自2020年9月上市以来，市盈率估值中枢143倍，最高估值337倍，出现在2021年2月，最低估值69倍，出现在2023年5月。

爱美客上市以来，受资本市场热捧，PE一度突破300倍，估值严重脱离的基本面。随着股价在高位震荡，利润不断兑现，PE下降至70倍左右，现在的估值还是不便宜。

来源：豆豆投研圈