恒林股份研究报告：跨境电商发力，自主品牌成新增长极

1.简介：办公家具行业领军者

1.1.历史沿革和业务布局

国内办公家具行业领军企业。1998 年公司成立于浙江省安吉县，主业为全球办公场 所提供办公椅、沙发等家具产品和服务。目前公司有生产流水线 30 条，年产能 350 万套，连续 13 年位居国内办公椅出口龙头。传统外销以 OEM/ODM 为主，核心客 户包括 IKEA、NITORI、Staples、Office Depot 和 SourceByNet 等。目前公司依靠跨 境电商转型至 OBM，通过“恒林（HENGLIN）”、“NOUHAUS”、“Lista Office LO” 等自有品牌进行销售。2022 年公司 OEM/ODM 和 OBM 的营收分别为 36.8 亿元和 27.7 亿元，OBM 端较上年增长 35.6%，收购的 Lista Office LO 品牌在瑞士办公家具 行业市占率第一，在欧洲市占率排第 13 名。公司凭借收购瑞士品牌以及欧洲市场搭 建销售团队，叠加跨境电商赋能，有望与自有品牌形成协同优势，加快自主品牌在 海外市场培育。

加快外延并购，业务布局持续完善。2017 年至今，公司从上游整合、海外建厂和品 类扩张三个方向着手，强化竞争优势：（1）上游扩张方面，2018 年 6 月收购锐德海 绵 80%股权，强化成本管控，平抑原材料价格波动对公司毛利率的影响，增加供应 链稳定性；（2）海外建厂方面，2018 年 12 月收购大同越南公司，在越南投资建厂， 利于公司规避国际贸易摩擦风险；2019 年 8 月收购瑞士办公行业龙头 Lista Office， 进一步提高 OBM 业务量和品牌知名度；（3）品类扩张方面，2021 年 5 月收购东莞厨博士家居有限公司，拓展公司板式定制家具业务；2022 年 10 月收购永裕家居股 份有限公司，切入 PVC 地板业务，丰富家居环境产品线。

1.2.股权结构和管理层背景

股权集中较高，持续引入职业经理人。王江林为公司实际控制人，公司股权集中度 较高。据公司 2022 年报显示，董事长兼总经理王江林直接持有公司股权为 59.44%， 并通过恒林商贸间接持有公司股权为 10.20%；配偶梅益敏女士持有恒林商贸股权为 10%，间接持有股权为 1.13%；原永裕家居董事长陈永兴持有公司股权 3.43%；副总 经理王雅琴与王江林为姐弟关系，直接持有公司股权为 0.76%。自 2020 年起公司陆 续引入职业经理人担任副总经理等职位，公司管理逐步迈向职业化经理人管理。

1.3.财务分析

营收规模快速增长，归母净利润高增速可期。2017-2022 年公司营业收入分别为 18.96/ 23.18/ 29.04/ 47.43/ 57.78/ 65.15 亿元，五年 CAGR 为 28.0%。其中 2020 年营 收同比增长 63.3%，主要受益于海外疫情和消费政策刺激，宜家、欧迪和史泰博等 B 端大客户订单及跨境电商等 C 端零售订单显著增加；2021 年在高基数效应下，公 司营收同比增速仍保持 21.2%；2022 年办公家具行业出口承压，但公司办公椅业务 仍优于行业，软体和板式业务保持较快增长；2022 公司实现营收 65.2 亿元，同比增 长 12.8%。2017-2022 年公司归母净利润分别为 1.66/ 1.77/ 2.43/ 3.63/ 3.38/ 3.53 亿元， 五年 CAGR 为 16.3%。其中 2021 年归母净利润同比下滑 7.1%，主要系汇率升值及 原材料、海运费价格上升所致；2022 公司面临上述不利因素减少，净利润增速得到 修复。

外销是驱动主力，内销提升空间大。2022 年公司境外/境内营业收入分别为 49.57/ 14.91 亿元，营收占比 76.1%/ 22.9%，同比增长 11.6%/ 18.0%。外销仍是业绩增长的 主要动力，内销收入增速加快，未来公司有望从外贸驱动转型为内外贸双轮驱动。 外销业务从 ODM 转向 OBM：公司依靠跨境电商加快培育自主品牌，2022 年 Nouhaus 品牌实现营收 3.55 亿元，较上年小幅下降。内销业务以 ODM 和 OEM 为 主：2017-2022 年营业收入从 2.18 亿元增至 14.91 亿元，五年 CAGR 为 46.9%，未 来公司将复制 Nouhaus 的海外成功经验，借助国内电商渠道进行组合推广，提高自 有品牌收入占比。考虑到美元贬值已从底部修复，未来若美元兑人民币持续升值， 利于公司外销业务增长。

产品结构以办公椅和沙发为主，净利率和三费整体保持一致。2022 年公司办公椅持 续稳定发展，全年实现营收 25.07 亿元，营收占比 38.49%；沙发业务实现营收 10.32 亿元，营收占比 15.84%。依靠立足办公椅和软体家具，公司逐步转向布局办公环境 解决方案业务，2022 年营收 8.42 亿元，营收占比 12.92%。2022 年销售净利率为 5.23%，小幅下滑主要系原材料涨价，跨境电商降价去库存及越南工厂产能利用率不 足所致。

2.跨境电商发力，看好自有品牌建设

2.1.消费模式转变，电商渗透率提升

跨境电商呈现快速增长态势。全球疫情时期，各国“宅经济”成为主流，线上消费 习惯加速培养，全球零售电子商务销售额与份额实现了双增长。据网经社数据显示， 2015-2022 年，全球零售电商销售额从 1.55 万亿美元增至 5.70 万亿美元，年均复合 增速达 20.47%，全球零售总额的电商份额由 7.4%增长至 19.7%。2015-2022 年中国 跨境电商行业交易规模 CAGR 为 16.47%，2022 年达 15.7 万亿元，同比增长 10.6%。

海外家具电商市场已成规模，且逐年快速扩大。根据 Statista 数据，欧美以及亚非地 区家具电商市场逐年扩大。亚洲预测将成为家具电商最大的市场，2025 年亚洲市场 营收预计达 3000 亿美元，同比增长 11.9%。非洲同比增长最快，达 16.7%；欧美地 区网购家具渗透率逐年递增，预计在 2025 年，欧洲将追平亚洲比例达 22%，美洲 仍保持优势比例达 31%；分国家而言，预计 2025 年韩国将成为网购家具渗透率最 高的国家，达 56%。其次是美国的 45%。

多因素驱动跨境电商行业发展。（1）从需求看，全球电商渗透率加速提升，我国跨 境电商进出口需求强劲。（2）政策上，我国跨境电商监管政策不断完善，制度体系 逐步成熟，推动跨境电商行业规范发展。（3）数字技术赋能，近年来数字技术快速 渗透跨境电商产业各环节，成为推动跨境电商行业模式创新和效率变革的重要动力。 随着跨境电商 SaaS、营销等新服务领域服务商的增加，建站成本降低，越来越多品 牌开始转向自主搭建网站，独立站成为跨境电商行业发展新风向。 品牌化、多渠道布局有望成为跨境电商未来发展方向。

品牌化运营能够积累高粘性 的私域流量，推动卖家建立自有供应链体系，形成正向循环的持久竞争优势。在独 立站模式下，商家能够通过原生内容和品牌曝光与消费者直接互动，同时获取用户 数据，并以此为基础进行精准营销和用户深耕，从而实现品牌价值的积累。

2.2.乘行业红利之风，B2C电商模式崛起

我国出口跨境电商中 B2C 形式占比持续扩大。相比传统 B2B 模式，跨境电商 B2C 模式极大优化了跨境贸易链条，成为了新的海外出口贸易形式，根据中商情报网数 据，2021 年中国跨境出口 B2C 电商市场规模达 2.66 万亿元，同比增长 16.5%，五年 CAGR 为 30.3%，预计到 2025 年，国内跨境出口 B2C 电商市场规模将达到 4.65 万亿元。我国跨境出口细分行业中，按产品可分为消费电子、服饰及鞋履、家居产 品及体育用品等，其中家居产品是跨境出口 B2C 电商业务的主要组成部分，2021 年 占到跨境出口 B2C 电商规模的 19%。

2.3.借力跨境电商，推进自有品牌建设

深度理解“精品+第三方平台”模式，构建盈利逻辑闭环。目前跨境电商贸易的主要 形式根据 SKU 丰富度和自营平台可简单分为四个模式：“精品+第三方平台”、“精 品+独立站”、“泛品+第三方平台”和“泛品+独立站”。不同模式下，核心竞争力存 在差异。公司在“精品+第三方平台”模式下，产品 SKU 数量较少，公司更加注重 品牌力以及家具领域产品研发能力，通过自有品牌打造优秀爆款产品获取良好的口 碑和第三方网站(Amazon)较高的排名，从而获得平台流量，提升产品销量，实现良 性循环。该业务模式使得公司充分受益于平台推荐机制，亚马逊会为客户自动推荐 评分较高的优质产品，导致平台马太效应显著，前 10%的卖家贡献了近 80%的销售 量，市场份额加速向“精品”模式下的商家集中，因此公司作为家具领域头部品牌 商家，有望长期享受跨境电商出海红利。

设立跨境电商品牌，推动自有品牌建设。公司早期便开始布局境内外电商渠道，2019 年公司成立美国诺河有限公司 Nouhaus.Inc、诺河（韩国）有限公司 Nouhuas Co.,Ltd 跨境电商运营公司，在亚马逊（Amazon）等第三方跨境电商平台上销售自主品牌 Nouhaus，Nouhaus 定位中高端产品，主流价格在 200 美金以上。

跨境电商加速发展，自有品牌盈利提升。自 2020 年起全球各地受到疫情影响，境外 国家开启居家办公的常态化办公模式，公司办公椅、按摩椅等产品需求显著提升， 跨境电商业务放量增长，自有品牌逐渐形成知名度，提升产品附加值，增加了公司 的营业收入。2022 年，公司 OEM/ODM 和 OBM 的营业收入分别为 36.8 亿元和 27.7 亿元，OBM 端较上年增长 35.6%；毛利率方面，公司三大自有品牌“恒林”、“Nouhaus” 及“LO”毛利率分别为 30.0% / 13.33% / 30.08% ,综合下高于公司整体毛利率水平。 从盈利能力看，自有品牌（OBM 模式）的毛利率高于代工业务（ODM / OEM 模式）， 随着公司大力推广“恒林”、“Nouhaus”和“LO”的销售，业绩增量的持续扩张有望提升整体盈利能力。

2.4.持续优化跨境电商各个业务环节，构建竞争壁垒

公司跨境电商各个业务环节模式成熟，成本优势显著。公司目前共有 3 个跨境电商 团队，经过多年经验积累，公司通过自建海外仓在仓储、发货时效、发货准确率等 方面优势凸显。我们预计各个环节成本约低于同行 5%-10%左右，叠加公司自有工 厂能够控制生产成本，从而实现同类产品，相同质量，市场价格最低，最具竞争优 势的特点。极具竞争力的产品使得公司出单量持续提高，规模效应的提升进一步帮 助公司控制成本，实现良性循环。

仓储： 公司海外仓业务布局较早，租金成本拥有极大优势。海外仓储是跨境电商整个业务 链条中最为重要的环节，同时也是成本占比最高的环节，公司自跨境业务开始之初 就布局自建海外仓，目前公司除了 NOUHAUS 品牌使用 FBA 模式以外，其他品牌 均使用自主海外仓模式，并由专业团队进行运营。截止 2022 年，公司在北美共有 5 个自主海外仓，分别位于：加州、新泽西、亚特兰大和德州。提早布局使得公司在 租金成本方面拥有绝对的优势，例如：2022 年加州仓库的平均租金约为 1.6 美元/平 方英尺，而公司位于加州的仓库于 2019 年布局，租期超过 5 年，租金低于市场均 价，具备优势。

自建海外仓，有效规避存货风险。由于公司经营品类为办公家具，特点为体积大、 重量大，FBA 模式不适用于公司经营的商品品类。FBA 模式即 Fulfilled By Amazon， 商家将商品存放在平台的仓库中，由平台进行发货与售后工作，商家可省下物流、 后勤等费用，但 FBA 仓对选品的尺寸、重量、类别有极为严苛的限制，FBA 仓选 品偏向于体积小、利润高、质量好的产品。同时平台会对库存绩效指标进行评定， 商家有概率受到被平台限制仓储的风险，且 FBA 模式备货较多，商家运营风险较 大，且需要支付平台费。公司自建海外仓有效规避了上述风险。

系统&团队优势： 经验丰富的团队配合完善的系统，公司效率行业领先。公司 IT 系统稳定，满足公司 对接多个电商平台实时运营需求。同时，团队拥有多年大件商品运营经验，目前发 货准确率高达 99%，商品 24 小时之内发货率为 95%。

2.5.横向拓宽品类，持续优化跨境电商环节

基于渠道优势横向拓宽品类，提升规模效应持续优化公司成本。公司跨境电商在产 品端持续拓展新品类，从原先最初的办公座椅逐步拓展至人体工学座椅、按摩椅、 升降桌等产品。公司先前通过自主品牌打造爆品已经在市场上建立了良好的口碑， 规模优势下，公司在生产端、物流端和仓储端成本优于同业竞争对手，因此公司拓 展新产品品类拥有先天价格优势，市场竞争力较强。未来随着爆款增多，公司产品 总销量持续上升，在规模效应的作用下，各个环节成本得到不断优化，形成良性循 环。

3.全球办公家具市场空间大，公司竞争优势持续强化

3.1.全球办公家具市场空间广阔

全球办公家具市场空间广阔，未来五年保持稳定增长。根据 Statista 数据显示，2013- 2022 年全球办公家具市场规模由 346 亿美元增至 506 亿美元，八年 CAGR 为 4.3%， 其中办公桌和办公椅在办公家具中占比为 75%，市场空间广阔。随着居家办公创造 新应用场景，叠加新兴市场渗透率提升，市场规模持续增长，初步预计到 2026 年， 全球办公家具市场规模将达到 586 亿美元，2021-2026 年 CAGR 为 4.7%。

欧美市场是主要消费区域，美国是全球最大的市场。根据 Statista 数据显示，2022 年 美洲和欧洲区域办公家具市场规模分别约 200 亿美元和 172 亿美元，占比 34%和 20%，两大消费市场合计占比 54%。从国别角度看，2022 年美国办公家具消费市场 规模 171 亿美元，消费金额占全球比例为 31%，美国办公家具市场的景气度对行业 影响巨大。美国人均可支配收入稳步增长，利好办公家具行业消费修复。根据美国经济分析局 数据显示，自 2022 年 1 月至 2023 年 2 月，美国人均可支配收入（折年数）已从 5.44 万美元增至 5.89 万美元。我们认为 2023 年美国办公家具消费有望修复，主要原因 有两点：（1）美国年轻一代消费者消费欲望较强，2020 年疫情期间居家办公购买的 家具产品已超过 2 年，新品办公家具的推出有望刺激产品置换；（2）目前美国人均 可支配收入不断增长，消费能力持续得到修复。

3.2.中国企业受益全球办公家具行业增长

中国已成为全球办公椅的制造中心。我国自 2010 年取代美国成为全球最大的办公 家具制造国，办公座椅行业整体生产制造能力稳步提升，产业配套设施日益齐全， 生产成本存在比较优势，产业链综合优势日益强化。根据 CSIL 数据显示，2020 年 全球办公椅总产值达 141.9 亿美元，产能高度集中于中国、美国、德国和日本，分 别占全球总产值的 37%/ 23%/ 6%/ 5%。

中国成为全球办公椅最大出口国。2020 年我国办公椅出口量共计 8339.9 万个，约 占全球市场出口规模的 65%。据中国海关总署的数据显示，中国办公椅出口额从 2016 年的 19.7 亿美元增至 2021 年的 51.5 亿美元，五年 CAGR 为 12.3%；2020 年 全球疫情加速居家办公趋势，国外办公椅零售市场消费需求增长较快，2019-2021 年 CAGR 为 35.9%。其中，美国、德国、日本、英国和澳大利亚是中国办公椅出口的 前五大目的国。2021 年中国对美国、德国、日本、英国和澳大利亚出口的办公椅金 额分别为 11.99/ 3.10/ 2.42/ 2.04/ 1.56 亿美元；从中国进口的办公椅占美国总进口额 的 73.0%，占德国总进口额的 58.9%，占日本总进口额的 80.4%，占英国总进口额的 64.9%，占澳大利亚总进口额的 77.9%，占比均在 55%以上。

中国企业将持续从办公家具行业增长中受益。结合消费端和生产端来看，随着全球 办公家具市场消费复苏，市场空间和订单量有望持续增多，我国作为办公家具最大 产能和出口国，体量远高于其他发展中国家，订单的流入将强化产业链协同和规模 优势。根据 Statista 预测，我国也是 2021-2026 年办公家具市场增速最快的国家之 一，内外双循环利好国内企业长期发展。

3.3.公司多项优势夯实竞争壁垒

品类研发优势——办公椅品类丰富，充分满足终端需求。公司深耕于办公椅业务多 年，具备丰富的设计和制造经验，提供了包括人体工学椅、皮椅、网椅、会议椅、 儿童椅、电竞椅等多种细分品类，以满足不同消费者的需求。此外，公司还拥有 20 多年的核心技术，能够跟踪国内外办公椅发展趋势和消费者需求变化，并在专业性 能基础上兼具实用性和体验感，贯彻执行“产品场景化”的设计理念。

产业链集群优势——地处“椅业之乡”安吉，产业区位优势显着。浙江省安吉县是 我国最大的坐具制造基地，截至 2022 年底，安吉县规模以上椅业企业 313 家，营业 收入为 277.91 亿元；安吉县共有家具类出口企业 1000 余家，累计出口 193.1 亿元， 占全县出口总额 46.5%。安吉县产业上下游配套齐全，生产效率高，基础设施和配 套政策完备，有效的降低了原材料运输成本，提高采购实效性，地理区位明显优于域外竞争对手。

销售渠道优势——深度绑定核心客户，销售渠道稳定。公司与全球知名零售商企业 IKEA、NITORI、Office Depot、Staples、SourceByNet、Home Retail 等建立了长期合 作关系，主要销售办公椅等办公家居系列产品，通过与高标准认证要求且在全球范 围内拥有广阔销售渠道的优质客户合作，进而有效提升公司综合竞争力。目前，公 司与各大零售商合作均超过 10 年，从前五大合作客户销售占比来看，2022 年公司 前五大客户占比约为 27.33%。

成本优势——整合产业链上游，并提高生产自动化率。由于直接材料成本占比接近 80%，公司近年来持续整合产业链上游，覆盖了沙发伸缩铁架、床架、五星电镀脚、 海绵和皮革等领域。垂直整合使公司能够更好地掌控供应链，降低采购成本，平抑 原材料价格波动的风险，同时提高公司的成本管控能力。其次，公司生产自动化水 平极高，目前木工车间自动化设备覆盖率达 100%，裁剪车间自动化设备覆盖率达 95%，缝纫车间自动化覆盖率为 50%，五金车间自动化生产覆盖率达 80%。此外， 公司还拥有 15 万立方米的智能化仓库。高自动化水平的生产流程不仅能够提高生 产效率，还能够减少人力成本和人为因素导致的误差，从而提高产品质量。

4.收购永裕家居，加码布局PVC地板领域

2022 年 11 月 4 日公司公告，恒林股份通过现金交易的方式已完成购买浙江永裕家 居股份有限公司 52.60%的股份，交易完成后，永裕家居将成为恒林股份的控股子公 司，持股比例约为 94.72%。永裕家居主要从事 PVC 地板业务，产品主要销售市场 多集中在北美、欧洲、澳洲等国家。是国内极少数主要生产并出口高端 SPC 地板的 企业之一。

4.1.PVC材料地板简介

PVC 地板在欧美起步较早。PVC 地板作为一种新型绿色环保地面装饰材料，最早 起源于欧洲。在上世纪三十年代初，美国就已经开始对 PVC 地板进行工业化生产。 由于其安装便捷、价格低廉以及环保耐用等优良特性，被广泛应用于商场、办公楼、 酒店、市政建设及居民住宅等公共生活区域。PVC 地板具有传统地面装饰材料难以比拟的优势。传统的地面装饰材料如地毯、木 质地板、石材地板和瓷砖地板等，经常存在刺激性气味、易遭受磨损或腐蚀、安全 及环保性能较差、安装及维护程序复杂或价格不菲等部分问题。与其他各类地面装 饰材料相比，PVC 地板具备安装简易、脚感舒适、使用寿命长及价格适中的特点。

PVC 地板具有多种产品分类。根据 PVC 地板的物理形态上的不同可以将其分为质 地柔软的卷材地板和相对坚固的片材地板，在片材地板中分为 SPC、WPC 和 LVT 地板；根据地板侧面结构的不同又可以将其分为多层复合型、同质透心型和半同质 体型 3 种类型；根据地板拼装方式的不同也可以将其分为干底地板、锁扣地板和免 胶地板 3 种类型；根据地板的耐磨程度还可以将其分成通用型和耐用型 2 种类型。

4.2.PVC材料地板全球市场格局

北美是 PVC 地板最大消费市场。北美地区是目前世界上最主要的 PVC 地板消费区 域，根据 Tarkett 集团 2020 年相关报告数据显示，2019 年北美地区 PVC 地板的总 销售量为 5.75 亿平方米，约占全球 PVC 地板市场规模的 38.10%。PVC 地板在北美 市场的销售额呈逐年上升趋势。以美国市场为例，根据 Catalina Research 相关数据 显示，在 2020 年 PVC 片材地板在美国的销售金额较 2019 年增长了 23.30%，销售 面积较 2019 年增长了 34.10%，而同期其它地板产品较去年的销售金额和面积均保 持平稳甚至有所下降；PVC 地板销售金额由 2016 年的 34.46 亿美元迅速增长至 2020 年的 64.35 亿美元，年均复合增长率达 16.90%。

中国为全球 PVC 地板最大出口国。近年来，PVC 地板在全球尤其是欧美发达国家 和地区的需求持续放量，中国作为世界上规模最大的 PVC 地板出口国其出口规模 也相应地不断增加。根据中国海关相关数据统计，2017 年至 2021 年我国出口 PVC 地板金额从 229.48 亿元上升至 432.02 亿元，年复合增长率达 17.14%；2022 年 1-6 月，我国 PVC 地板出口 219.61 亿元，同比增长 11.74%。其中，美国近五年为我国 PVC 地板出口第一大贸易伙伴，2021 年我国向美国出口 PVC 地板金额占出口总额 比例为 51.79%。

4.3.永裕家居—国内PVC地板优质企业

永裕家居成立于 2000 年，坐落于“中国竹乡”安吉，通过对上游 PVC、竹丝、竹板 坯等原材料精加工成地板产品销售，主要市场集中在北美、欧洲、澳洲等国家。永 裕家居自 2018 年涉入 SPC材料及相关市场，凭借海外渠道优势迅速占领市场份额。 在美国对华弹性地板的关税征收力度增强的预期下，永裕家居适时设立了海外生产 基地，并在北美布局了海外营销渠道，巩固了现有市场地位，有望进一步抢占海外 市场份额。

4.3.1.永裕家居核心竞争优势

高端 SPC 地板具有先发优势。我国是世界 PVC 地板生产出口第一大国，但国内 PVC 地板生产企业数量较多，主要集中于低端 LVT 地板市场，生产及出口高端 SPC 地 板、WPC 地板的企业相对较少，拥有自主设计、研发能力的企业数量极少。永裕家 居是国内极少数主要生产并出口 SPC 地板的企业之一，公司生产的 SPC 地板已被 应用于多个生活场景。

产品技术工艺优势。永裕家居的 SPC 地板主要为 ABA 共挤结构，即将 PVC 树脂 粉、钙粉等主要原材料采用共挤技术进行加工，一次成型。与传统产品技术相比， 可大大减少成品地板的裂开、翘曲、拱起等现象，使得 SPC 地板使用寿命更长，性 能更加稳定。永裕家居对该制造技术具有自主知识产权。

市场渠道优势。经过多年在竹地板及相关竹木制品行业的积累，永裕家居已经与 Shaw Industry 等美国地面装饰材料巨头，以及 THD、Floor&Decor 等国际大型建材 销售公司建立了长期稳定的合作关系，使得永裕家居能够在报告期内形成 SPC 地板 产能后迅速扩大了在北美市场的销售份额。此外，永裕家居现已和欧洲等地区的大 型地面装饰材料企业建立了业务联系，迎来了继续拓展海外市场及渠道的发展机遇。

海外布局优势。海外生产基地方面： 2019 年公司在越南平阳省建立了海外生产基 地即越南永裕，现已建成年产 65 万平方米 SPC 地板的产能。海外越南生产基地的 建立，使得永裕家居可以为产品向境外客户交货提供可靠保障，并可免于受到关税 加征的影响；海外营销网络方面：2016 年 1 月份公司成立永裕（美国）有限公司， 建立起了自有的国外销售品牌和渠道。更快的响应北美市场客户和提供售后服务。

5.盈利预测

公司持续推进大家居战略，目前已形成办公、软体、板式三大业务板块协同发展新 格局，传统代工业务依托客户、生产、研发优势保持稳健，自主品牌 Nouhaus 借助 电商渠道带动国内外收入高增。随着收购永裕家居的落地，公司产品矩阵将进一步 丰富，协同效应和盈利能力有望进一步增强。 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.4/ 5.3/ 6.3 亿元，同比增长分别为+23.6%/ +22.6%/ +17.2%，对应 PE 分别为 11x/ 9x/ 8x。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】