中信建投：政策研究2023年中期投资策略报告

文｜胡玉玮

一季度各项经济指标显示国内经济复苏进程好于预期。综合分析国内外经济形势，本文做出以下分析：（1）2023年全年GDP增速预计在5.6%左右。（2）积极的财政政策重点落在重大领域与薄弱环节以及加大对地方转移支付。稳健的货币政策保持流动性合理充裕，下半年是否降准降息取决于经济复苏进程。房地产政策取向仍为“托而不举”。（3）建议关注经济复苏、高质量发展、民生三大主线及相应投资机遇。

2023年一季度经济修复进度好于预期，第三产业成为增长主力，物价保持稳定，城镇失业率稳中有降，消费大幅回暖，投资稳步增长，房地产市场销售额增速回正，但投资仍较低迷。进出口贸易总额快速恢复，贸易顺差显著增加。工业增加值同比增长但利润有较大下降。经济目前处于修复期，企业信心向好，PMI连续三月超过荣枯线。一季度M2增速快于去年同期M2、M1和社融增速，主要是金融信贷投放较多和资管资金回流表内。贷款形势有所分化，经营贷和短期消费贷稳步增长，中长期消费贷受购房需求下降增长低于去年同期。利率方面，整体处于稳中有降。汇率方面，人民币经历“升—降—升”的N字型走势，主要是随美元指数走势在合理区间内波动。A股市场方面，整体震荡上行，但板块表现出现分化，科技股、部分周期股涨幅明显。

2023年挑战与机遇并存。国际方面的挑战主要包括：一是俄乌冲突对全球能源、粮食、原材料的供给和供应链的平稳运行造成负面影响。二是地缘政治风险以及中美战略博弈的持续。三是全球经济存在衰退风险。国内方面的挑战主要包括：一是总需求不足。二是民营经济缺乏信心。三是地方债务风险。与此同时，今年发展也面临诸多有利机遇：一是政策顶层设计的持续发力。二是疫情政策优化后经济社会活动快速恢复。三是国际环境明显改善。四是低基数效应。2023年形势展望，国内经济方面，全年GDP增速将达5.6%左右、物价维持在较低水平，以及就业市场保持整体稳定。A股市场料将维持震荡趋势，板块轮动特征更加凸显。

2023年政策展望，重点政策聚焦高质量发展、加快建设现代化产业体系、防范化解风险等议题。其中，积极财政政策主基调不变，稳健货币政持续，房地产政策取向仍为“托而不举”。

二季度及下半年潜在投资机遇，建议关注经济复苏主线下的新老基建、消费和房地产，高质量发展主线下的现代产业体系、科技创新、国企改革和一带一路，民生主线下的养老、教育和绿色产业。

（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。‍

来源：中信建投证券研究