中信建投 | 国有出版：从防御品种到进攻品种

文｜杨艾莉

AI发展，改革传统行业，我们认为出版行业正从防守型，走向进攻型。过去5年，出版行业以业绩稳定、分红比率高、资金储备多等著称，是防守品类，板块估值位于10-20x区间。

但是，随着AI发展带动传统业务改革，过往的数据积累和教育业务布局正在焕发新机。我们认为出版公司有望通过3个方向获得增量空间：

1、AI数据商业化；

2、AI+教育、AI+教育信息化；

3、AI+内容生产

随AI改革带来新业务增量，出版公司估值有望再上台阶。对比出版历史估值情况，目前行业仍被明显低估，相较目前约15x的估值，有望恢复至25x的水平。

版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，大众审美取向发生转变的风险，用户付费意愿低、消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，游戏研发难度大的风险，游戏上线延期的风险，行业景气度下滑风险，存量游戏流水下滑风险，游戏用户总量减少风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

来源：中信建投证券研究