十大选股思路寻找低估值的央国企资产（附股）

来源：天风证券、兴业证券

天风证券：当前可关注哪些低估值的央国企资产

今年国资委继续优化考核体系，引入净资产收益率、营业现金比率，提出2023年中央企业“一利五率”的目标是“一增一稳四提升”。其中：

“一利”是指利润总额；“五率”指的是资产负债率、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率；

“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩；“一稳”即资产负债率总体保持稳定；“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。

往前看，央国企资产重估底层逻辑支撑主要来自两个方面：一是对ROE的要求，这意味着分红比例要提高、留存要更合理；二是对营业现金比率的要求，这意味着经营要更有效率、项目投资也要更理性。这些都会使得ROE具备上台阶的可能性，估值自然也会随着ROE上台阶而上台阶。

因此，央国企资产重估可以总结为两条路径：

① 分红比例提升-->ROE上台阶-->ROE长期稳定性可用较低的增速来维持-->估值抬升

② 经营效率提升-->净利润增速提升、分红能力提升-->ROE提升-->估值抬升

我们以目前沪深A股上市的1335家央国企公司为分析样本（用来计算市场分位数或行业分位数），从估值、盈利能力、分红能力、分红意愿等指标出发设定参数，筛选一批（非金融地产）可能有估值提升空间的标的，仅供参考。

【第一组】指标如下（主要考查分红能力）：

① 估值：PB<1.0或PB历史分位数<30%，且PE<30倍，股息率位于行业前30%。

② 盈利能力：近3年平均ROE位于行业前50%

③ 分红能力：短期偿债能力（货币资金/短期债务）、现金充沛程度（货币资金/总资产）两个指标的近3年均值，至少有一个位于行业前30%。

④ 其它：央国企大股东持股比例>30%。

【第二组】指标如下（主要考查分红意愿以及潜在成长性）：

① 估值：PB<1.0或PB历史分位数<30%，且PE<30倍。

② 股权激励：2022年以来发布过股权激励计划。

兴业证券：被低估的央国企的十大选股思路

兴业证券从数字经济、一带一路、股权激励、高分红潜力、财务指标、ESG等十个维度出发，梳理出未来有望从估值体系的beta中获取alpha的投资方向。

一、数字经济+央国企

在数字经济相关政策密集落地的背景下，我们构建了数字经济方向央国企股票池。我们选取申万行业中数字经济相关方向央国企，以研发支出总额占营收比例作为研发强度考察标准，甄选研发强度排名靠前的个股作为数字经济方向央国企优选池。

二、国家安全+央国企

“二十大”重点强调国家安全的大背景下，我们构建了国家安全方向央国企股票池。我们选取粮食安全、能源安全、信息安全和国防军工相关方向的央国企，对其 ESG 得分进行排名，甄选其中排名靠前的个股作为国家安全方向央国企优选池。

三、“一带一路”+央国企

国资委强调央国企要“高质量参建‘一带一路’”，基于此，我们构建了“一带一路” 方向央国企股票池。我们选取 Wind 一带一路概念指数[1]成分股中的央国企，按照 “一利五率”综合得分[2]进行排名，甄选其排名靠前的个股作为“一带一路”的央国企优选池。

四、高股息+央国企

《方案》要求通过分红优化股东回报，基于此，我们构建了高股息的央国企股票池。我们选取总市值不小于 50 亿、上年分红且 ROE 大于 0 的次新股，剔除风险警示板、去年日均成交额及股息率后 20%的个股，按照上年股息率排名与 ROE 排名进行筛选，甄选其中排名靠前的个股作为高股息的央国企优选池。

五、分红潜力高+央国企

《方案》要求制定合理利润分配政策，通过分红优化股东回报，基于此，我们构建了分红潜力高的央国企股票池。相对而言，现金分红占未分配利润较低的个股未来或有分红增长的潜力，我们剔除上年的累计净利润或留存收益为负、未分红的个股，按照上年的现金分红占未分配利润比例进行排名，甄选其排名靠前的个股作为分红潜力高的央国企优选池。

六、股权激励+央国企

《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》促使国央企股权激励机制不断健全，基于此，我们构建了实施股权激励的央国企优选池。我们选取半年内[3]发起股权激励的央国企，并剔除上市未满一年的股票，按照激励总数占股权激励草案公告时总股本比例大小进行排名，甄选其排名靠前的个股作为实施股权激励的央国企优选池。

七、股票回购+央国企

《方案》指出，“适时运用上市公司回购等手段，引导上市公司价值合理回归”，基于此，我们构建了股票回购相关的央国企股票池。我们选取当期发生股票回购的央国企，剔除资产负债率大于行业平均水平的公司，并对其余上市公司按照中信一级行业分组，计算公司资产负债率在行业内的百分位排名，甄选其中排名靠前的个股作为股票回购相关的央国企优选池。

八、优选央国企行业龙头

国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，重视龙头央国企发展，基 于此，我们构建了行业龙头央国企股票池。我们选取所有中信二级行业中，每个行业市值排名前五的央国企，并结合“一利五率”考核指标综合得分[4]进行排名，甄选其中排名靠前的个股作为央国企龙头优选池。

九、ROE 强者恒强与持续改善的央国企

“两利四率”调整为“一利五率”，用 ROE 替换净利润指标，加强了对央国企效率及盈利能力的考核，基于此，我们构建了 ROE 强者恒强及 ROE 持续改善两种央国企股票池。我们选取近三期 ROE 相对排名均靠前的央国企个股，作为 ROE 强者恒强的央国企优选池；我们选取近三期 ROE 绝对值、相对排名均持续提升的 央国企个股，并按照近三期 ROE 均值进行排名，选取其中排名靠前的个股作为 ROE 持续改善的央国企优选池。

十、营业现金比率稳健的央国企

“两利四率”调整为“一利五率”，用营业现金比率替换营业收入利润率，基于此，我们构建了营业现金比率稳定的央国企股票池。我们选取近三期营业现金比率持续为正的个股，并选取这三个报告期内营业现金比率标准差较小的央国企个股，作为营业现金比率稳定的央国企优选池。