确定性极高的细分龙头，潜在的大牛骨！

金域医学2018-2021年曾经走出过一轮2年10倍+的行情；上市至今也还有5年5倍。

迪安诊断上市更早，曾经在12-15年的疯牛行情里面走出稳定的6年20倍行情，然后2018-2021年也走出了3年3倍，几轮牛熊下来，上市10年也还有七八倍的行情，年化收益率超过22%。

不管是哪一个，这五年/十年的年化收益率都是打败了巴菲特的。

行业龙一龙二接连走出大牛股走势，这种稳定穿越牛熊震荡上涨的行情，背后到底有什么推动力？未来还有没有可能继续走出5倍甚至10倍级别的行情？今天我们就来一探究竟，看看ICL行业。

一．ICL行业发展得到医保局政策加持，长期确定性极高

独立医学实验室（Independent Clinical Laboratory，ICL）是指在卫生行政部门许可下，具有独立法人资格，从事医学检验或病理诊断服务，能独立承担相应医疗责任的医疗机构。

ICL利用其成本控制、专业化等优势为医疗机构提供医学检验及病理诊断服务。本质上就是发挥专业化分工以及规模化优势来降本增效，这个活儿医保局准喜欢，所以会鼓励发展。

ICL对整个医疗检验产业是必不可少的一环，集中收集并检测医疗机构采集的标本，并将检验结果送回。ICL处于医疗检验产业链中游，上游为IVD设备和试剂生产厂商，下游是各类医疗机构。

从这个角度来看，其对下游的议价能力是要弱势一些。

相对公立医院检验科，大型连锁ICL检测更加集约化，成本优势表现突出。主要体现在三个方面：

1）试剂采购成本低：大型ICL凭借整体采购规模大，通常向大厂采购，没有中间商赚差价；

2）仪器使用效率高：检测标本量大，使得仪器折旧摊销成本更低；

3）检验技师效率高、成本低：ICL工作量更为饱和，单次检测人工成本更低。对医院检验科而言，与大型ICL合作可以引入更多检验项目，提高诊疗水平，同时减少低利润项目的设备、人员占用。

当前，医院端外包项目主要为基因测序、肿瘤早筛、微生物鉴定等技术含量高但检验频次低的高端项目。

三甲医院也只能够提供800-1200种检验项目，基层医疗机构仅具备常规血检、尿检等项目。

而大型ICL可检验项目超3000项，不但有全面的普检项目，还提供更多个性化、高端化的特检服务。

自从医保局成立后，医保控费成为长期趋势。

1）检验收费标准的下调促使一些规模较小的医院检验项目外包；

2）分级诊疗、检验结果互认将促进ICL打开基层医疗市场。随着大型设备检验检查收费价格降低，医院检验科盈利能力下降，检验标本将进一步外流。

简单说就是检查化验都需要降价，让利给老百姓，医院自然不愿意做亏本买卖，就会把很多没有成本优势的项目交给ICL来做。

DRGs （疾病诊断相关分组，Diagnosis Related Groups）是指根据病人年龄、性病、住院天数、疾病严重程度、并发症等因素，将临床特征与医疗资源消耗相近的病人分入一组，以组为单位打包确定价格、收费、医保支付标准，定额付费。

简单来说，DRGs付费模式就是将同质的疾病、治疗方法和成本相近的住院病例分在同一组，确定好每一个组的打包价格，医疗保险机构实行“一口价”打包收费。

这种收费方式的改革，是美国的商业医保机构为了省钱/多赚钱而发明的，而中国医保局更有省钱动力，毕竟钱袋子紧张，所以DRGs这个改革趋势是非常明确的。

DRGs 改革推行可以杜绝医院过度收费，老百姓自然受益；通过付费方式改革，控制医疗费用，我们看病就会比以前省钱点儿；促进分级诊疗格局的形成，这样大病就不需要去大医院看了，大医院就留给疑难杂症患者。

DRGs 是医保支付方式改革的核心，将从试点推进到全国，2023、2024年是关键的两年。

医保局目标是到2024年底，全国所有统筹地区全部开展DRG/DIP付费方式改革工作；到2025年底，DRG/DIP支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构。

所以说，未来两年DRG/DIP支付方式改革全国化落地，是确定性事件，ICL行业未来很多年想不高速增长都很难，毕竟医保局的宠幸不是你想拒绝就能拒绝的。

二．ICL行业远期规模超2000亿

长期来看，随着老龄化社会的到来，医疗服务的总规模和检查检验费用也是稳步增长的。没办法，生老病死是无法避免的。这是确定性的大趋势。

2019年全国公立医院检查收入3615.8亿元，同比增长14.5%，而十年后检查化验规模超万亿是很正常的事情。

随着医保改革进一步落地，未来外流的检查化验大概率更多，意味着ICL行业增速未来会是20%上下。

别人是恐惧医保局改革，而ICL行业是双手双脚欢迎。

这是剔除新冠检测后的ICL行业规模。当前22年300亿上下，未来还会以20%的行业增速稳步增长。

美国ICL行业市占率从1986年的20%，花了10年时间接近翻倍到了36%。美国人给我们打了一个样板，大概率我们未来渗透率提升也是会非常快的。

2020年我国检验外包率约为6%，仍显著低于美国、德国、日本等发达国家水平。日本在老龄化压力下也是控费压力巨大，结果就是ICL行业市占率达到了60%。

而以我国老龄化这么厉害，医保局压力山大，未来ICL行业市占率更大概率是接近日本，而不是美国。

所以说，ICL行业未来的渗透率还有十倍以上的提升空间，加上行业规模自然的增长，未来ICL行业规模增长20倍以上都是正常的——大概就是10年后检查化验总规模超过1万亿，ICL行业渗透率达到20%，对应有2000亿的市场总规模；

而20年后检查化验总规模到2万亿，ICL行业渗透率到40%，对应4000亿的市场总规模。

想一想，行业未来20年会有近乎一二十倍的成长空间，那龙头个股会不会上涨更多？

临床诊断检测按照服务类型可分为普检及特检，其中普检包就是我们常见的生化、免疫、分子、微生物等检验项目。

特检主要服务提供商集中在ICL，主要包括传染病及肿瘤遗传学分子检测、药物基因组学检测、细胞遗传学检测等。

基层医院的基因诊断/病理检查等，都是需要把标本外送到上级医院或者ICL实验室。随着健康消费升级需求的不断增加，越来越多的基因筛查技术出现，特检需求也是快速增长。

2020年中国ICL普检市场预计2025年达到201亿元，年化增速为13.6%。特检市场规模增速更快，预2025年将达到262亿元，年化增速为23.2%。

简单总结就是随着医保局政策推动，未来ICL行业规模会有起码一二十倍的成长空间，行业龙头的业绩增长几十倍很正常，具备巨大想象力。

三．ICL行业竞争格局稳定，行业龙头地位稳固

大型ICL可以持续跟踪研发最新的临床检验技术，能以最快的速度向各个医检所复制标准化的检验流程。

对于大型三甲医院，与ICL合作可以加快新技术落地速度，节约成本；

对于基层医院，通过与连锁ICL合作，开展最新最全的临床检验项目——这样小医院也可以做非常全面的检查化验，能够留住更多患者在基层医院就医了。

从合作的医疗机构数量来看，金域医学和迪安诊断差不多。检验项目方面，金域医学是最全面的；但整体上金域医学/迪安诊断/艾迪康是一个级别。

实验室数量，金域医学和迪安诊断都是40+家。从营收体量来说，金域医学和迪安诊断也是行业龙一龙二。达安基因各方面都差一些。

整体而言，ICL行业龙头都在快速增长，金域医学和迪安诊断都是高速增长。这种能帮医保爸爸省钱的行业，不高速增长都没天理了。

目前我国ICL市场呈现寡头垄断的格局：2020年金域医学、艾迪康、迪安诊断和达安基因合计占据近60%左右的市场份额，其中金域医学市场占有率在26.2%左右，其次是迪安诊断，艾迪康和达安基因市占率差不多。

金域医学和迪安诊断的优势还是非常明显的，一目了然的日月双辉格局。

四．行业龙头简单分析

1.金域医学

专注ICL行业的绝对龙头，最纯粹的ICL龙头，实验室遍布全国包括香港，检查项目也是最全面的，规模市占率都是最高的。ROE是20%上下，毛利率/净利率都是行业最高水平。盈利能力强。

2.迪安诊断

行业龙二，主营里面一半是ICL业务，一半是低利润率的代理进口厂商耗材试剂。整体上ICL业务比金域医学略差一筹，但也是绝对的龙二。

剔除新冠核酸检测ROE大概10%出头，比金域医学差一些。毛利率/净利率都低一些，盈利能力也是万年老二。

3.艾迪康

公司还没有上市，实验室数量仅次于前两个龙头，也是具备覆盖全国的能力。因为规模相对小一些，盈利能力大概率是更低一些的。如果上市了，或许有可能热炒一番。

4.达安基因

行业老三，也是唯一的国资，所以官网都是平平无奇甚至敷衍。主营里面还有很多是分子诊断耗材试剂，这部分业务疫情期间高速增长，盈利能力提升上来了。

但是剔除这部分，达安基因盈利能力是相对弱一些的：ROE只有5%上下，毛利率净利率倒是符合行业特性。实验室数量也比较少，这次疫情受益比较多，疫情期间全国实验室数量有所增加，后续表现值得期待。

5.华大基因

公司主要是基因组学和遗传学方面的检验服务，也是这个细分领域的行业龙头。ROE也接近10%上下，因为核酸业务特性所以毛利率和净利率则更高。

疫情期间建立了全国甚至全球广泛的实验室覆盖，疫后也有可能抢占部分常规基因检测业务。

加上癌症早筛行业即将爆发，公司也有布局，当下估值也便宜，未来还是值得跟踪的。

总体而言，ICL行业是欢迎医保局改革政策的行业，所以担心医保局集采而不敢买医药医疗公司的朋友，可以认真看一看这个行业，这是医药医疗里面确定性最高的子行业之一，未来成长空间起码一二十倍，龙头个股具备几十倍的想象空间。

来源：豆豆投研圈