PE不足4，历史估值底部，这一”中字头”还能涨20%！

近日，中字头站上了风口浪尖，引来了一次估值修复机会。

今天来聊聊建筑央企。

建筑央企有以下这些优势：资质齐全，技术全面，具备承接各类复杂或大型工程的能力，建筑项目招标通常较为重视项目经验，因此大型央国企在获单能力方面“强者恒强”。在资金方面，建筑央企融资成本更低，通常能够更加有效地形成项目资金循环，发现基础建设行业中，央企的平均应收账款周转天数为124，优于地方国企的179和其他企业的475。

那么为何会给予低估值，市场普遍这样认为：

1.没成长性。从宏观来看，中国经济快速转型，传统的基建和地产拉动基金已不复存在，是夕阳产业，发达地区的交通建设密度逐步饱和，传统计较的需求逐步降低。金融政策上，不会寻求强刺激，不会大放水，地方债务也大，地方投资基建会疲软。

2.商业模式差。大基建主要客户为政府，且单个项目金额巨大，几十上百亿的中标屡屡可见，政府天然具有压低中标价的倾向；国内基建市场竞争激烈，央企之间各个工程局、地方基建国企，基建民企互相竞争，形成了低毛利率。结算过程中甲方会拖延结算，占用基建企业资金，降低周转率。而大量项目同时建设，除了投入自有资金外，不得不借入大量资金，形成了大量的有息负债，也造成了低现金留存，影响自由现金流和分红。

我们来看看央企建筑龙头----中国建筑！

公司 2022 年前三季度营收15352.74 亿元，同比增长 14.82%；

净利润435.14亿元，同比增长15.05%；

扣非净利润397.00 亿元，同比增长8.70%。

分业务看，公司前三季度房建业务、基础设施业务、房地产业务和勘察设计业务收入分别为 9751、3588、1803、68 亿元，分别同增 20.4%、23.3%、-17.2%、7.4%。分季度看，公司 2022Q1、Q2、Q3 单季度营收分别同比增长 19.94%、8.14%、18.52%；归母净利润分别同比增长 17.55%、6.39%、23.18%；

毛利率方面，公司 2022 前三季度毛利率同降 0.68 个 pct 至 9.81%，主要受房地产业务和勘察设计业务毛利率分别同比下降 4.0、2.7个 pct 所 拖累。

根据机构的预测：2022年中国建筑每股收益为1.44元，2023年每股收益为1.62元，2024年每股收益为1.82元，按照目前5.7元计算的话，2022年PE为3.9，2023年PE为3.5，2024年PE为3.1。

历史PE处于近5年的24%分位

中国建筑目前稳定的派息率只有20%，派息率还是偏低，当然对于处于高速业务周转期的中国建筑来说，提高派息率必然会减少现金流。

作为投资这种央企，要明白其投机规律，不可指望太多。

最近两年，具有明显超额收益的是2021年8月下半月到9月上半月，2021年12月到2022年2月初、2022年4月。

观察这几段时间基建的行情，可以得出以下规律：

１.都是在赛道股阶段性明显调整的时候，大基建逆势上涨。但是当赛道股开始触底反攻的时候，大基建就会横盘甚至下跌。

２.都是在自身跌到相对底部的时候，配合政策利好（比如中央经济工作会议和政治局会议对于稳增长的表态），引发上涨。

在市场的主流认知中，大基建由于没有成长性以及商业模式的硬伤（现金流）而没有投资价值，仅仅是有限的交易价值，就是把大基建作为一个调整交易节奏和提供防御的板块去交易，但同时也缺乏弹性。

因此，怎样给中国建筑估个值，根据历史PE的情况，PE设为5（保守计算），每股收益为1.4，那么合理股价保守计算就是1.4*5=7元，离目前的价格还有22%的上涨区间。

来源：胆小股析