又一个五年十倍的赛道

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文有聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。

行业深度专题系列之：混动行业深度研究

研究背景：DHT技术改变了PHEV的趋势，有望助混动快速放量

串并联双电机的架构是混动的必然趋势，其中丰田的功率分流技术由于专利的壁垒，导致自主品牌难以借鉴。而基于双电机串并联的DHT架构专利相对容易绕过，是自主品牌接下来重点发展的方向，也极有可能成为混动的终极技术。此外，今年油价的上涨将对消费者的购车决策产生更为长久的影响，混动的大趋势下，DHT技术的普及有可能加速纯燃油车的退出。在乐观情况下，预计2025年纯燃油车的比例有可能大幅降至10%~20%。

王牌解读：DHT技术红利大潮来临，自主品牌即将群雄逐鹿

比亚迪在PHEV市场目前具有明确的先发优势和供应链优势，是未来自主品牌在PHEV市场的绝对龙头，也是PHEV车型的盈利天 花板。但随着技术红利的蔓延，长城汽车、吉利汽车、广汽集团、上汽集团、长安汽车等企业也预计将陆续依靠DHT技术， 实现燃油车型的快速混动化，在份额上有望对合资品牌逆袭，实现“直道超车”。DHT插电混为电动化路径提供了另一种可能性，在乐观预期下有可 能推动2025年的整体电动化比例提升至接近70%。中国乘用车市场的PHEV的销售占比有望从2021年的2.1%提升 至2025年的24%，混动车型渗透率也有望从2021年的5.5%提升至2025年的18%。EREV增程技术与DHT技术有类似的使用体验， 其渗透率也有望提升至9%：虽然EREV其缺乏发动机直驱的模式，在高速工况下的燃油经济性较DHT技术稍有逊色，但相对低成本的动力总成研发投入实际上降低了混动市场的进入门槛，主推增程式的理想汽车、赛力斯等品牌未来也有望依靠其智能化的长板，在20万以上的价格段加速蚕食纯燃油车的份额。

※萝卜团长为您划本篇研报的重点

赛道细分：DHT技术的普及将有望催生出又一个五年十倍的市场

横向对比海外，主流欧美车企已经放弃了对插混技术的迭代更新，未来的混动和插混市场将有希望成为中日两国的双雄争霸，中国乘用车市场将不仅培育出具有全球竞争力的车企，也将培育出具有全球竞争力的产业链。 综述，行业研究梳理的四条备选主线：① DHT技术的绝对龙头比亚迪（DM-i需求火爆，DM-p兼顾动力性能）。② DHT技术即将放量的自主品牌吉利汽车（帝豪L雷神动力性价比突出，即将在下半年开启快速爬坡）、长城汽车（柠檬混动DHT技术水平已得到验证，缺芯情况缓解后产量爬坡值得期待），广汽集团（自研GMC混动技术，即将在Q4通过传祺品牌推出DHT的混动产品）、上汽集团（五菱DHT产品已亮相，明年上汽乘用车将开启DHT换代）等。③ 布局增程式技术路线，在智能化层面具有差异化卖点的自主品牌理想汽车、长安汽车。④ DHT产业链的优秀零部件标的隆盛科技（高效混动专用发动机的EGR行业绝对龙头、高精密马达铁芯制造商）、菱电电控（混动发动机标定实现自主突破）、华依科技（混动动力总成检测设备和测试服务）、双环传动（高精密齿轮）、欣旺达（高充放电倍率的混动电池）、精达股份（电机扁线供应商）、贝斯特（涡轮增压自主供应商）等。

风险提示

汽车行业销量下行，产品推出进度不达预期，新能源汽车购置税减免政策变化等。

来源：王牌脱水研报