关税到期在即，股市资产如何配置？

行业最新观点

【太平洋策略】关税到期在即，股市资产如何配置？

核心观点：

2018至新冠疫情前，贸易制裁压制股市，关系缓和提升风偏，中美贸易关系成为影响A股不可忽视的因素之一。

阶段一：三轮加征关税清单压制风险偏好(2018.01-2018.12)，市场全年表现难有起色，与三轮关税清单相关的行业电子（-42.38%）、机械（-35.11%）、电力设备（-34.95）跌幅居前。

阶段二：冲突阶段性缓和，市场进入反弹阶段(2019.01-2019.04)。但贸易冲突的担忧仍在，行业上与关税清单相关性不强的农林牧渔（57.06%）、食品饮料（52.7%）涨幅居前，与加征关税清单相关性强的机械（25.14%）、电力设备（24.54%）等前期跌幅较大行业涨幅相对较低。

阶段三：贸易冲突重现但程度不及18年，市场震荡下行业跌幅较前期缓和（2019.05-2019.11），行业表现仍延续前期市场风格，纺织服装（-17.12%）、汽车（-13.15%）等与加征关税清单相关的行业跌幅居前，与加征关税清单相关性弱的食品饮料（8.23%）、医药生物（2%）涨幅居前。

阶段四：中美签署第一阶段贸易协议，贸易摩擦缓和（2019.12以后）。随着新冠疫情的爆发，市场的主线开始转向，贸易摩擦对A股的影响减弱。

总量上美对华进口金额先下后上，结构上贸易逆差较大的机械设备与纺织服装受影响较大。从贸易的绝对金额看，美对华关税清单共涉及3700亿，首次加征关税后，2019、2020年对美出口出现较大下滑，但后续随着新冠疫情对全球供应链的持续影响，我国出口表现强劲，21年对美国出口金额大幅回升，基本接近关税加征前水平。从美国对中国的进口结构来看，美国加征关税的范围主要集中在贸易逆差较大的中游制造和下游消费，以中国对美相关行业出口金额衡量，机械设备与纺织服装对美国的出口金额还未恢复至2018年水平。

当前美国关税政策调整迎来最佳时间窗口期，5月通胀数据创40年来新高，抑制高通胀成美政府首要政策目标。本轮通胀高企的原因既有需求端因素又有供给端因素，加息作用的是需求端，使过热的需求降温来抑制通胀，但大幅加息后带来了经济衰退的担忧，短期内通胀预期见顶。尽可能避免经济硬着陆使得美国政策腾挪空间有限，提高供给端的供给能力成为另一缓解通胀的方式，而当前关税调整是较为可行的途径。且近期美对华不断释放关税利好信息，在第一轮、第二轮关税清单即将到期的背景下，关税调整迎来绝佳时间窗口。

配置建议：

从四轮关税到期的时间上看，即将到期的前三轮关税清单中，机械设备、电力设备、电子、纺织服装等行业进口金额整体居前，若关税调整，相关行业受益可能性较大。四轮关税清单分别将于2022年7月6日、2022年8月23日、2022年9月24日，2023年9月1号到期。前两轮占比较高的是机械、电力设备、电子等行业，第三轮关税清单除了前两轮的相关行业外，占比较高的是纺织服装、轻工制造。第四轮关税清单占比较高的是纺织服装、轻工制造、机械、电力设备。

若从贸易摩擦中关键时点A股相关行业受到的短期冲击看，机械设备、电力设备、化工、非银金融等行业受益可能性较大。市场对贸易争端的反应，大多数情况是以事件驱动的方式完成的，2018、2109年市场跌幅较大的时间点主要集中在美方宣布加征关税或缓和加征关税的时点，以这些时点中相关行业的涨跌幅来衡量贸易冲突对相关行业的影响，可以发现机械设备、电力设备、化工、非银金融是受影响最大的行业。如果后期关税调整，这些行业在相关时点可能会有超额收益。

若从贸易摩擦中A股相关行业受到的长期冲击看，机械设备、电力设备具有较高配置价值。按中美贸易阶段的划分分别统计相关时间段内行业的涨跌幅，可以发现，机械设备、电力设备是受影响最大的行业。如果后期关税调整，这些行业或较长的时间上会有较好表现。

最后，无论从贸易摩擦的短期冲击还是长期影响来看，大消费行业同样值得关注。在贸易摩擦加剧的阶段，消费行业表现出相当强的韧性，当贸易摩擦缓和时，消费反弹的幅度仍超过受影响的行业，超额收益显著。

风险提示：

关税豁免不及预期；统计数据失真；海外经济复苏进度慢于预期导致出口需求不确定性。

来源：太平洋证券研究