一个被极度低估的行业

最近投资猪肉概念的投资者确实比较痛苦，猪肉价格从高点腰斩，相关个股也是跌幅巨大，经过一波杀跌到现在，猪肉概念股可以关注了吗？老张今天就来说一说

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猪周期的回顾与展望

生猪生产周期

通常意义上我们所说的生猪价格指的是“外三元”生猪价。这里的“元”，就是“代”的概念，比如我们常说的“长白猪”就是一元猪。

用长白公猪和约克母猪杂交得到的后代就是二元猪，通常用来繁育仔猪。用二元猪和杜洛克公猪交配得到的后代就是三元猪。由于这些生猪谱系中都有外来品种，所以被称作”外三元猪”或者“洋三元猪”。

一般来讲，养猪企业想要扩产，都需购入二元生猪的仔猪，喂养八个月即可成长为能繁母猪，能繁母猪从配种到产崽再到哺乳大概经历5个月的时间，所产下的三元仔猪再经历5个月的育肥期就能成长为商品猪。因此，新建产能—妊娠—产崽—哺乳—育肥，这一系列过程大概需要18个月的时间。

为什么我们说猪的周期是3到4年一轮回呢？

一般而言，当生猪价格降到大部分养殖户成本线以下的时候，大量从业者便开始屠宰仔猪和母猪，导致市场供给短时期增加，刺激猪价进一步下滑，于是更多的养殖户开始屠宰母猪，从而形成一个恶性循环的过程

接下来的10—12个月后养殖户们会发现，本该长成的商品猪由于前期母猪被大量屠宰而产生缺口，市场上的猪肉价格开始回弹，于是养殖户们纷纷恢复产能，从投产到恢复供应又需要18月的时间，因此一个完整的猪周期至少需要3—4年。

（生猪生长周期）

非洲猪瘟造成的影响

2018年8月东北爆发猪瘟，由北到南，由东到西猪瘟蔓延至全国，致使生猪存栏量大幅下降，能繁母猪也从4000万头的规模下降到不足2000万头。

二元母猪急剧减少，大量使用三元猪育种，供给断崖叠加成本上升导致生猪价格飙升至40元/公斤。直到今年的2月份，生猪价格仍维持在38元/公斤，仔猪价格飙升，原本300—400元/头的仔猪价格最高达到了2000元/头，致使很多养猪散户退出市场。

三季度起全国猪价快速上涨，最高达到约40元/公斤

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近期猪价下跌原因

2020年初，“外三元”生猪价格从2月份38.32元/公斤跌至五月中旬的27—28元/公斤。我们发现出栏生猪平均体重达到了135公斤。

一般来说2.5—2.8公斤饲料可以出1公斤猪肉，猪的体重一旦超过110公斤，料肉比会直线上升，此时继续增肥的经济性会大打折扣。

因此正常情况下出栏生猪的平均体重应该在100—110公斤之间，此时的肉料比是最合适的。

导致养殖户们延迟生猪出栏时间的原因有二：

一是非瘟导致存栏量大幅度减少，想要增加供给就只能靠增加单头猪的出栏体重；

二是猪肉价格大涨使得每公斤肉的毛利增加，过度育肥变得有利可图。

不过春节后猪肉市场迎来了传统淡季，加之肺炎疫情客观上造成了餐饮消费的断崖式下跌。

于是生猪价格出现了难得的下跌，价格的松动导致养殖户预期的改变，超过正常体重的压栏猪集中出栏，造成短期内市场供应过剩，部分地区5月份时价格下降至26元/公斤，已经接近很多养殖散户的成本价了。

另外，媒体炒作的一季度进口猪肉增长170%，也给很多人提供了看空猪价的理由。

回顾去年猪价暴涨的阶段，国家为了平抑猪价释放大量储备肉，但实际上根本没有对涨价的趋势任何实质上的影响。

回过头再看进口猪肉，中国每年的猪肉消费量是五千万吨，全球猪肉每年的贸易量大约七八百万吨，就算全世界的猪肉出口都供给中国，对国内价格的影响也不会特别大。

而且我们现在主要的猪肉进口国，如美国、巴西、德国等，因为疫情的原因也是自身难保。

美国前段时间有数据显示，超过150万头的生猪已经达到出栏体重，却苦于下游产业停工停产而无法进行屠宰。

美国屠宰业的集中度非常高，前15家的屠宰场约占70%的市场份额，只要其中一家停产，便会导致供应链停转。

连本国的生猪产量都无法及时消化，又何谈出口呢？因此所谓的进口猪肉的影响，我们认为仅仅也就停留在心理层面。

再从需求端来看，一季度我国餐饮消费量下降约40%，加之大量企事业单位延迟复工，学校没有复课等原因，导致需求量短时间内下降较快，而供给面又稍有过剩，这大概就是五月份生猪价格下跌25%的原因了。

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我国生猪养殖业现状

我国的生猪养殖行业占比是很低的。

养猪业前十市占率目前只有9.4%，市占率最大的温氏股份为3.4%，牧原股份为1.9%。

牧原股份和温氏股份两家在过去十年产量的复合增长率达到了18.4%，远远高于行业。牧原自己的复合增长率就有41%，是很惊人的。

所以我们认为生猪养殖业的龙头企业对于整个行业来说优势非常明显，能够在行业整合当中吃到比较大的红利。

对比一下美国的养猪企业：

美国养猪企业的整合历史始于上个世纪七八十年代，将养殖场数量从64万家一直降至8万多家

5000头以上规模的养殖场比例从18%提高至66%，能繁母猪量从原本的964万头下降至623万头，但是整个生猪出栏量依旧保持增长，说明行业整体的PSY在不断增长，可见规模化对于整个行业效率的提升是有很大帮助的。

1994年至今美国猪周期发展

我们也发现美国养猪行业经过大规模整合之后，猪周期从原本的16个季度拉长至29个季度，周期随着行业集中度的提升变得越来越长。

也就是说，将散户逐出市场之后，价格趋于平缓，周期被拉长，整个行业更加稳定。

由此我们认为，生猪养殖行业的龙头企业将会获得降速甜点的绝大部分红利。

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生猪养殖行业的竞争壁垒

生猪养殖行业的竞争壁垒，首先是资金壁垒，包括了资本投入和育肥成本的壁垒。

搭建一个十万头生猪养殖场项目，大概需要将近7000万投资额，其中环保投资就达到300万。

建造母猪保育场，就需要2.2亿，而且只能容纳1.2万头母猪，前期投入成本非常大，这是我们所说的资金壁垒。

再看育肥完全成本，从猪仔培养到商品猪卖出整个的流程，包括饲料、人工、生产性物资折旧、防疫等等，不同企业之间的育肥成本存在巨大差异。

下图中我们可以看到牧原股份的成本在14元/公斤左右，而天邦股份要30元/公斤。

第二个竞争壁垒是土地储备。

养猪需要让猪有一定的活动空间，因此企业的生产活动离不开大量的土地。但是养猪本身属于高污染行业，会产生刺激气味且排污量多。

加上养猪行业拥有免税政策，这就造成了比较尴尬的局面。既造成污染又不产生地方税收，因此地方政府对于产业的支持意愿很低。

所以企业要想获得生产经营所必须的土地储备就必须拥有良好的政商关系，而这种关系的建立则需要长时间的积累。

此外，为了减少经营成本，土地储备的地理位置也非常重要。例如牧原的养殖基地大量建在河南，靠近产粮区，所以饲料价格较低。

第三个壁垒是路线之争引起的。这是本轮非洲猪瘟之后，企业与企业之间拉开距离的根本原因之一。

之前最大的养猪企业是 温氏股份，他采用的是公司+农户的模式，好处在于育肥阶段整个外包给了农户，且卖出猪仔还能先赚一笔钱，现金流稳健且前期资本投入低，所以温氏是中国当时规模铺的最快最大的养猪企业。

另一种模式是自繁自养，这个模式之前只有牧原股份 一家在做。这种模式前期的投入太大，猪场建设、技术升级、人才储备等相关成本高，且由于自主育肥把现金回收时间线拉得更长。中国绝大部分养猪企业仍是采取公司+农户的模式。

当然还有一家是骑墙派，那就是新希望

这家公司的管理层意识到自繁自养是未来的趋势，但也知道其短板是成本过高。

所以在技术积累，人才储备和土地储备方面都做足功课，但在实际落地养猪的时候还是采取公司+农户的方式，属于比较灵活的公司。

关于牧原股份

牧原对于猪舍的设计也在不断的更新迭代，随着新式猪舍的逐步投入使用，成本将进一步降低。

牧原股份还将物联网、大数据等技术在养猪生产中应用起来，利用手机app实时监控，打造全新的智能养殖管理平台。

牧原在养殖环节中持续优化，建立了一种独特的轮回二元育种体系，猪既可以作为二元种猪又可以作为肉猪去卖，具有肉、种兼用的特点，这在猪瘟当中获得了非常大的主动权。

针对不同品种、不同类型、不同生长阶段的生猪，会配比不同饲料，甚至会根据饲料价格调整饲料结构，在达到同样料肉比的情况下，饲料成本更加便宜，这是长期技术积累所产生的优势。

另外公司先进的环保处理技术可以将处理后的猪排泄物直接排放到农田中去做肥料，因此选择像河南这种农业大省也能减少很多环保成本。

资金、土地、技术壁垒叠加非瘟肆虐，加之国家对于环保要求的加强，未来中小散户加速出清市场几乎是可以确定的过程。

实际上目前土地储备也限制了相当部分规模化养殖企业上产能的速度。

猪肉作为同质化的商品，低成本是其核心竞争力。

根据2010年到2018年的数据统计，双龙头（温氏和牧原）每头猪盈利300元左右，行业平均仅为100元，牧原可以盈利300元以上，每头猪可以比行业多赚200余元。

实际上今年最新的数据显示他每头猪可以比行业平均多赚229元。

也就是说，如果猪价下降300元，可能所有的企业都是亏损的，但牧原依然可以保持盈利，这就是龙头的优势。

其并不惧怕整个周期的下行，甚至反而有利于行业整合的进一步加强。

当然，多年的技术积累和人才储备也加强了护城河的宽度和深度。

因此从长的时间维度来说，牧原股份这种龙头公司应该会给投资者带来不错的回报，但目前这么高的关注度、这么详尽的挖掘的程度，投资者应该做好长期作战的准备

来源：老张逻辑价投