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今天要研究的公司是：中国巨石
玻纤行业供需格局向好，高景气度延续。在国内外刚需支撑下，2021年以来玻纤企业出货良好，库存持续低位运行，粗纱、电子纱价格不断上涨。当前合股纱、电子纱及热塑纱等需求依旧紧俏，而今年“缺芯”导致的部分需求延后或支撑明年电子纱、热塑纱依旧强劲；受“风光大基地”项目的催化，十四五风电装机量或再超预期，从而拉动上下游产业链需求，风电纱需求将逐步回暖，高端产品需求或齐发力；我们认为，2021-2022年行业供需保持匹配，并未出现供给明显过剩，行业高景气度持续性或远超预期，巨石产能保持稳步扩张，价格或持续高位运行，带来业绩弹性。
海外需求增长，公司一季度业绩超预期：公司发布 2022 年一季报，实 现营业收入 51.3 亿元，YOY+28.4%,实现净利润 18.4 亿元，YOY+72.7% (扣非后净利润 14.4 亿元，YOY+36.1%)，折合 EPS 为 0.46 元，公司业 绩超预期。2022 年一季度公司玻纤业务收入较快增长，主要是因为在销量基本持 平的情况下，价格更好的出口产品占比增加。
目前海外需求逐步复苏， 存在供给缺口，公司产能优势显现，市场占有率有望提升。公司净利润 增速快于营收增速，主要是因为 1）一季度公司录得毛利率为 44.57%， 同比上升 1.05%。2）公司费用控制能力强，销售费用率、管理费用率 和财务费用率分别下降 0.14、1.19 和 0.78 个百分点。3）固定资产处置 收益 4.13 亿元，同比多增 3.8 亿元。公司一季度公司负债率为 45.37%， 同比下降 3.16 个百分点。
长期保持高研发投入，产品结构升级有保障。公司长期以来保持较高的研发费用投入，2017-2021年研发费用/收入保持在2.7-2.9%的较高水平。2021年研发费用大幅增长61.63%达到5.52亿元，玻璃配方研发取得新进展。E9超高模量玻纤实现池窑化量产，模量超过100Gpa，成为全球玻纤行业模量最高的配方，E7、E8及新型电子纱配方实现生产高效稳定，性能得到行业权威客户全面认证并推广。
技术团队建设行业领先，2021年公司技术人员达到1792人，占总人数比例13.45%。2020年为1766人，占比15.07%，2020年同期山东玻纤（163人、占比5.5%），长海股份（228人、占比10.7%），中材科技（1734人、10.07%）
公司稳步提升产能：公司产能有序扩张中，现有产能超过 240 万吨，今 年预计投产的项目包括桐乡 10 万吨电子纱暨 3 亿米电子布项目、成都 基地年产 15 万吨玻纤短切原丝生产线建设项目、埃及年产 12 万吨玻纤 生产线项目。除了以上项目，公司目前在建项目还有九江基地年产 40 万吨玻纤生产线建设项目，该项目分两期建设，预计陆续在 2023 和 2024 年投产。
公司发布原材料产线和冷修投资计划：公司发布公告，将在九江基地 投资建设两条年产 10 万吨玻纤级氧化钙生产线和 1 条年产 7.5 万吨碳 酸钙粉料生产线，总投资金额为 1.1 亿。该项目旨在满足九江基地扩张 后增加的原料需求。此外，公司发布公告，将对桐乡一条年产 3 万吨电 子纱（配套 1 亿米电子布）生产线和一条年产 12 万吨玻纤生产线进行 冷修技改，改造完成后，产能将分别提升至 5 万吨（配套生产 1.6 亿米 电子布）和 20 万吨。这两个项目投资金额分别为 6.3 亿元和 6.8 亿元。冷修完成后，产线生产效率将得到提升，进一步降低成本。
坚定推行“三地五洲”战略，提升综合竞争力。近几年国内玻纤产品不断受到海外反补贴、反倾销以及关税的影响，为抵消“双反”及关税的影响并进一步拓展海外市场，公司分别在埃及（20万吨）、美国（9.6万吨）建设生产基地，印度基地因为外部环境变化暂时停止建设，公司坚定推行“三地五洲”战略，目前公司是国内唯一在海外建厂的玻纤企业，海外建厂一方面可以减少“双反”带来的影响；另一方面，实现“以外供外”，减少物流运输成本，加速抢占当地市场份额，提升综合竞争力。
来源：选股实验室
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