隆基VS中环：光伏新一轮路线之争，双寡头谁胜谁负？
星空财富
线索主要标的
大家都在看：
震动A股！土豪级定投来了：700亿巨头出手，未来3年每月自购1000万！
光伏材料，在单晶硅和多晶硅的路线之争中,单晶硅以压倒性优势胜出。如今市占率已超过90%。
而押对宝的隆基股份（601012）和中环股份（002129），自然也就成了赛道双寡头。如今，隆基市值高达4300+亿，中环也有1400+亿。
从市值来看，中环和隆基似乎还有不小的差距。不过如果再深入研究，就会发现，这俩公司又开始了新一轮的路线之争。
那么这一次，谁胜谁负？谁又能脱颖而出？
一、单晶硅带动行业变革
对比之前，先花点时间了解下，光伏是什么？隆基和中环又具体是干什么的？
- 行业全线亏损，多晶硅垄断市场
光伏，全称太阳能光伏发电系统，这是一种能够把太阳光辐射能直接转换为电能的一种发电系统。其核心材料，就是我们今天聊的主角——硅。
根据生产方式不同，硅料可进一步加工为单晶硅片和多晶硅片。二者相比，多晶硅（片）便宜，但光电转换效率低。单晶硅（片）性能好，但好的东西通常比较贵。
早些年，光伏行业全线亏损，维持经营全靠补贴。这种背景下，单晶硅自然不吃香，行业一度被多晶硅垄断。
而隆基和中环，算是为数不多坚持生产单晶硅的企业，夹缝求生。
- 单晶硅降本增效，带动行业变革
单晶硅命运的转折点，发生在2015年。
这一年，隆基率先采用了金刚线切割技术（相关阅读：抢反弹！金刚线需求紧俏，光伏耗材的成长性几何？），单晶硅片切片成本大幅下降。次年，又率先推广了PERC高效电池技术，把单晶多晶电池效率差拉大到3%。
在隆基的带动下，单晶硅既降成本又提效率，性价比逐渐碾压多晶硅。
举个最简单的例子。从前，单晶和多晶的成本差异，主要是单位产出不同。单晶单炉投炉量在150-300kg，而多晶单炉投炉可达800kg。
来源：长江电新，2014年9月3日
但到2020年，隆基的单晶投炉量已达1900kg。其非硅成本从6元/片以上降低到0.8元/片以下。降幅接近90%。
这个数字说明，单晶硅的翻身仗，不仅打垮了多晶硅，而且带动整个行业成本大幅压缩。
以前光伏行业全靠补贴，现在已经有了市场化的盈利空间。再叠加碳中和背景，光伏发电需求火爆。
二、大尺寸转型VS产业链延伸
可见，隆基和中环，正处在一个高速增长的赛道。表面看，前途一片大好。但再仔细看，就会发现并没有这么乐观。
1、 增速放缓，产能过剩
从隆基和中环过去几年的销量数据来看，2018-2019年，是单晶硅片的丰收年。销量增速甚至可达130%+。但到2020年，增速明显回落，只有20%-30%。
来源：公开资料，2020年度数据为GW换算数据
一般来讲，当基数变大后，增速下降也算正常。但是，无论是中环还是隆基，其销量的净增加额也都在萎缩。
这就说明，单晶硅整体的市场需求，增速在放缓。
之所以会出现这种情况，大概率是因为,之前暴增抢占的是多晶硅的市场。而如今,单晶硅市占率已达90%以上。所以，再想出现这种爆发性增长，几乎是不可能了。
当然，总需求肯定还是在增加的，毕竟光伏发电还处在成长中。只是现阶段，这个行业还面临另一个问题——产能过剩。
这是因为，赛道上的玩家，都对行业未来有着相当乐观的预期，所以过去两年疯狂扩产。截止去年初，光伏市场总需求在160-170GW，而供给已达到200GW。
来源：中国能源报，2021年3月
其实，200GW也不算太高，随着市场需求的增长，过剩产能终将被消化掉。只是有一点，在市场增长的过程中，产能也很可能会继续扩张。
需求确实是动态变化的，但供给也是。只要行业还处在向上发展的阶段，这种阶段性产能过剩的局面，就有可能会一直持续。
2、中环加速向大尺寸转型
面对这种情况，中环的应对策略是，向大尺寸转型。
中环的原则是，单位度电成本必然会越来越低，硅片尺寸会越来越大。产能过剩，只会出现在落后产品身上。优势产能相对紧缺。
来源：iFinD，互动问答平台
所以截止到2021年底，中环已经将6成以上的产能，转移到了210尺寸硅片上（总产能88GW，210产能54GW），目前新增产能也全部为210产能，166及以下的小尺寸产能正在逐渐退出。
3、隆基向产业链下游延伸
隆基向产业链下游延伸
相比之下，隆基则走了一条截然不同的路线。
首先，隆基坚守182英寸硅片。它在互动问答平台上，向投资人传递出两个信号：
来源：iFinD，互动问答平台
- 硅片尺寸问题不属于行业技术壁垒；
- 182组件可以为客户带来更大的价值。
翻译一下就是说，210尺寸硅片我也能生产，但是我不干，因为182更好。
那怎么解决产能过剩问题呢？自己用。
2021年中报，隆基单晶硅片出货量38.36GW，其中外销18.76GW，自用19.6GW，自用比例已超一半。
至于用途，则主要是向产业链下游延伸，生产组件。2020年，这部分业务销量同比增长了224%，已然成为隆基最重要的业绩支撑。
三、大尺寸会是发展方向吗？
综合来看，整个行业绝对是处在上升阶段的，但前两年的爆发性增长已经一去不复返了，另外行业竞争也相当激烈，所以才会导致产能过剩，甚至时刻可能会触发价格战。
中环的优势在于，提前向大尺寸硅片布局。如果大尺寸真的成为了未来的主流，那么中环明显抢占了先机。
而隆基则坚持向下游组件延伸。但问题是，如果硅片进入了210时代，182组件还会有多大的市场？
所以，关键问题还是，大尺寸会是硅片的发展方向么？
这一点，我们从隆基的业务数据来找找答案。
自2020年起，隆基的财报改变了披露口径。从前硅片的销量数据，是披露销售了多少万片。现在是披露销售了多少GW。
GW是功率单位。通常，硅片尺寸越大，功率越高。
来源：iFinD，互动问答平台
2021年中报，隆基披露硅片销量是18.76GW，同比增长36.48%。倒推2020年上半年销量，是13.75GW。而2020年中报披露的硅片销量是24.69万片。粗略计算，1GW≈1.8万片（在这个时点前后，大致应该是这个比例关系）。
按这个比例，把2020年的销量数据折算成万片口径，大概就是57.19万片。相较2019年同比增长21.63%。
而在2020年年报披露的GW口径下，硅片销量同比增速是25.65%。
也就是说，按照GW口径计算的硅片销量增速，要比按照万片口径计算的高。这就说明，2020年，隆基销售的产品结构中，大尺寸的产品要比2019年多。
而这似乎也验证了硅片这个行业，正在逐渐向大尺寸迈进。
不过，是不是到182就戛然而止，这点我们判断不了。理论上，隆基应该比我们更有话语权。只是，另一个权威企业中环，却持完全相反的观点。
谁胜谁负，留待时间检验。或许等到隆基切入210赛道时，就会提前给出答案。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
来源：星空财富
展开阅读全文