国产替代趋势已成，行业的市占率将迅速提升！

遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面《热门赛道碳中和，全球风塔龙头业绩大超预期！》一文聊到中盘股的低估值机会。当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。

行业深度专题系列之：铝塑膜行业深度研究

研究背景：国内铝塑膜取得技术突破，供应体系逐步完善，国产替代趋势明确

电池轻量化关键材料，具有材料、工艺、设备三大壁垒。铝塑膜主要用于软包电池的电芯封装，是决定电池可靠性和安全性的关键材料，其在阻隔性、冷冲压成型性、化学稳定性和绝缘性等方面均有严格要求，尤其动力电池对铝塑膜的机械强度、使用寿命不断提出更高要求，整个行业技术壁垒高筑且持续提升。

王牌解读：材料国产化加速铝塑膜进口替代，行业拐点已至

比亚迪入局加速铝塑膜需求增长，国内软包动力电池渗透率或将迅速提升。欧洲车企主打软包路线，2020年装机占比42%，而国内软包动力电池装机量不足4GWh，渗透率仅为6%。软包动力电池兼具高能量密度和高安全性两大优势，是动力电池技术发展的重要方向。2021年初，比亚迪开始在DMI车型采用“软包+硬壳”解决方案，磷酸铁锂可解决软包电池在极端情况下被穿刺起火的痛点，成为国内软包电池需求放量催化剂。据测算，2025年全球软包电池出货量有望达到650GWh，对应铝塑膜需求量6.38亿平米，2021-2025年复合增速26%。以22元/平米的均价计算，2025年全球铝塑膜市场规模超过140亿元。

铝塑膜是锂电材料中少有的尚未完全国产化的环节，国产化率不足25%，尤其在动力领域几乎完全由日企占领。国产铝塑膜主要受原材料限制，部分中低端和所有高端铝塑膜原材料依赖进口，原材料国产化突破后铝塑膜进口替代加速。国产铝塑膜价格比进口低10%-30%，高性价比叠加海外企业产能供应不足，下游动力电池厂资质认证较为积极，国产铝塑膜迎发展良机。固态电池必然选择。①软包电池采用叠片工艺，圆柱和方形电池多采用卷绕工艺，由于无机固态电解质膜柔韧性较差，无法卷绕，只能采用软包叠片工艺；②锂离子在迁徙过程中会形成整体的涨缩，铝塑膜的延展性优于铝壳，与软包路线较为适配；③软包较轻，有利于提升电池能量密度，和发展固态电池的初衷较为契合。预计2021-2025年铝塑膜行业需求复合增速26%，国内企业取得工艺突破，国产替代迎发展良机。

※萝卜团长为您划本篇研报的重点

赛道细分：铝塑膜国产替代趋势已成，率先通过认证并量产的公司享受行业发展先机

从行业整体来看，目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据 EVTank 及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由2012年的23.93%提升至2020年的55.83%，2020年出货量107.7GWh，YOY+28.1%；再从竞争格局来看，全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球 50%市场份额，昭和电工占据 20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。综述，行业研究梳理的三条备选主线：① 国产替代，技术进步及上下游供应体系逐步完善，单价持续环比提升，行业竞争格局良好，处于产能第一梯队的紫江企业（轻工行业覆盖）、新纶新材（化工覆盖）。② 具备技术亮点的明冠新材、道明光学（化工覆盖）、华正新材（电子行业覆盖）。③ 铝塑膜原材料企业：万顺新材（轻工行业覆盖）、华峰铝业、明泰铝业、洁美科技（电子行业覆盖）。

风险提示

新能源汽车销量不及预期、软包电池渗透率提升不及预期、海外铝塑膜厂商大规模扩产等。

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来源：王牌脱水研报