我是腾腾爸
最近A股调整,赛道股尤甚。
市场将何去何从,舆论场上又议论纷纷。
我发现,“景气度”这个词儿,热度日渐上升。
看了几份券商研报,有了点儿言必称景气的味道。
景气度高,往往意味着成长性好。
成长性好,那就意味着可以支撑更高的估值。
而现在正处调整期的大小赛道们,很大一部分,估值还高。
这可能是“景气度”热度上升的根本原因。
挤在赛道股里的人,希望获得景气度带来的估值支撑。
事实上,高景气度并不一定代表高成长。
十年前新生的光伏行业,景气度就非常高。
二十年前,汽车行业在中国景气度也非常高。
现在中国已经是全世界最大的光伏和汽车市场,但至今还没有产生一家享誉世界并给股东带来丰富回报的龙头企业。
为什么会这样呢?
因为竞争激烈,因为这两个行业天生就不好赚钱。
营收的增大,只是代表规模的扩大。
利润率低,赚钱的速度跟不上来。
规模大的企业,对税收和就业贡献大。
生产出的产品也能造福全世界。
这体现的是企业的社会价值。
赚不到钱,或者赚不到太多的钱,对股东的投资回报就不会高。
这体现的是企业的商业价值缺失。
市场常常给高景气度的企业以极高的估值。
这本身就消耗掉了未来很长时间的业绩增长。
一旦业绩不及预期,杀估值行情不可避免。
这让压根就不太好赚钱的投资,更会雪上加霜。
打个比方:
两家企业,A的净利润率5%,B的净利润率50%。
A想把净利润搞到5亿,营收得搞到100亿才行,而B的营收只要达到10亿即可。
A想把净利润搞到10亿,营收得200亿,而B只要20亿即可。
如果A与B的营收都达到了1000亿,则A的净利润只有50亿,而B的净利润却可以高达500亿。
这个例子告诉我们:相同规模的两家企业,要想保持相同的利润增长,净利润率低的企业得需要保持更快的规模增长才行。
换句话说,低利润率企业,要想取得较高的利润,得更快地摊大饼才可以。
一家企业,长期保持年均10%的增长相对容易一些,长期保持年均100%的增长就会相当地困难。
那些迷恋高景气度行业的朋友,恰恰忽略的,就是利润率对企业经营和股票投资的影响。
把“好赛道”简单地理解成“高景气度”,这是线性思维的一种体现。
现在很多赛道股还动辄百倍的估值,主要的风险就在以下两个方面:
1、长期保持年均100%的增长,是不现实的;
2、极低的利润率决定了,即使企业能实现长期年均100%的增长,其真实的利润创造也不会太大。
好的商业模式+高景气度,才是真正的好东西。
单纯从投资的角度,抛开商业模式谈景气度,无异与虎谋皮。
不牢记这一点,现在令券商研究员着迷的“高景气度”,就是一个坑。
只赚吆喝不赚钱的事,到处都是。
资本市场的神奇之处就在于,它可以在一个相当长的时间内,让大家相信这种到处都是的事,是真事,不是假事,是好事,不是坏事。
正因为如此,金融投资大鳄索罗斯才会洋洋得意地说:世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要想获得超额财富,做法就是认清其假象,投入其中,然后在假象被公众认识之前退出游戏。
意思是,嗯,做个局,杀一群猪,然后独吞掉。
全文完。
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