赛轮轮胎（601058）：柬埔寨基地新增全钢胎投资

        追加柬埔寨基地全钢胎产能，维持“增持”评级

        赛轮轮胎于2月14日发布公告，子公司CART TIRE CO.,LTD拟于柬埔寨基地投资14.3亿元建设年产165万条全钢子午线轮胎项目，进一步扩大海外产能布局。我们维持公司2021-2023年EPS分别至0.45/0.60/0.72元，结合可比公司估值水平（2022年Wind一致预期平均18倍PE），考虑公司作为国内轮胎头部企业，且未来新项目巩固成长性，给予公司2022年25倍PE，对应目标价15.00元（原值14.85元，基于21年33倍PE），维持“增持”评级。

        新基地主要面对欧美市场，增强公司国际竞争力

        柬埔寨基地是公司越南基地以外的海外第二工厂，前期已公告投资22.9亿建设900万套半钢子午线轮胎，其中6亿元以发行可转债方式融资，其余以自筹资金方式解决。柬埔寨基地主要面向欧洲及北美市场，有望进一步增强公司对应国际贸易壁垒的能力，增强公司国际竞争力。此次追加的全钢胎产能将优化柬埔寨基地产品结构，根据公司可行性报告，全钢胎项目投产后预计实现年平均营业收入/净利润分别为17.9/ 3.1亿元，具有较好的盈利能力和市场前景。

        原材料成本仍在高位，需求端仍待复苏

        据百川盈孚，截至2月14日华东炭黑/天然橡胶22Q1均价分别为0.86/1.34万元/吨，同比变化-3%/+10%，环比继续上涨 3%/8%，成本端仍在高位。需求层面，2021年1月国内半钢/全钢行业开工率均值（剔除春节影响）分别为60.37%/57.75%，分别低于去年同期 3.42pct/6.85pct，整体需求仍待复苏。另据 FBX，截至2月11日中国/东亚至美东/美西集装箱价格指数分别为15218/17870，较21Q3高点虽有所回落，但仍处于相对高位，我们预计短期运费价格高企对公司轮胎出口仍有所影响。

        加快国内外产能布局，提升全球市占率

        公司2020年底全钢和半钢年产能分别为750 / 4150万条，国内在建产能包括东营工厂年产650万条半钢胎、沈阳工厂年产300万条全钢胎，潍坊工厂年产600万条半钢胎/120万条全钢胎，海外在建产能包括越南工厂年产500万条半钢胎/100万条全钢胎，柬埔寨工厂年产900万条半钢胎/165万条全钢胎等，国内外产能投放后，将有望带动公司规模快速扩大，提升全球市占率。

        风险提示：汽车需求不及预期，公司业务发展不及预期，原材料价格大幅上涨。

以上内容节选自【华泰证券】已经发布的研究报告《赛轮轮胎（601058）：柬埔寨基地新增全钢胎投资》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。