科大讯飞（002230）：跟踪分析报告：从政府年度预算看科大讯飞规划合理性

公司董事长在近期公开年会上对2022年增长表示乐观态度：在1月29日云年会中，董事长刘庆峰提到2021年“因材施教”根据地业务增速48%，并展望2022年“因材施教”根据地业务增长80%以上，拓展到50+区县（资料来源：科大讯飞官网微信公众号，年会视频录播）。这一规划不仅大超市场预期，并且似乎也与市场对政府投入的一致认知相悖。

最近两年，各地政府财政紧张是市场一致认知，“过紧日子”这类口号不绝于耳。科大讯飞的区域和学校“因材施教”项目经费因其主要源自政府财政支付，市场对其业务增长前景有一定争议。我们认为对于2022年，应该仔细拆分政府在教育以及教育信息化的财政投入，才能更好的判断增长预期。

从历史订单和公司拓展方向看，“因材施教”项目主要来源为政府采购科目。我们查询了青岛西海岸新区“因材施教”项目（约8亿），济南历下区项目，合肥“人工智能+智慧教育示范项目”等项目招标文件，这些招标文件均载明项目类型是政府采购，资金来源为财政资金。科大讯飞近期公众号表明公司正在和上海长宁区加强合作，而我们注意到长宁区教育局2022年整体预算仅增长2%，但政府采购预算从4.4亿增长到5.1亿，同比增长16%，体现出了结构性变化。我们判断“政府采购”这一科目是科大讯飞教育根据地业务主要项目资金来源。2022年教育局有增量项目资金预算的区县预计会成为公司潜在客户。

对于已经公布的2022年区县教育局财政采样观察，我们认为好于市场预期。2022年科大讯飞的“因材施教”仍在向全国试点推广阶段，我们认为试点一般会在经济较好的地区开展，因此判断2022年的景气度应该重点关注可能的试点地区；1）北京整体教育经费小幅上行（10%以内），但采购经费有大幅上行，朝阳丰台石景山在30%~50%之间；2）省会城市中，成都的龙泉驿，双流，福州的长乐采购经费增长较多；3）经济强市中，广东佛山的禅城区，厦门的思明区等采购经费也有较大幅度增长。

以上数据虽然仅片面采样了部分地区的教育预算和采购预算，不代表全国整体情况，但至少证明了泛泛而谈“过紧日子”并不能代表讯飞全部目标客户的预算不足，并证明了讯飞董事长提出的“拓展到50个区县”在整体教育预算回暖，部分区县采购预算大幅度增加的情况下是有可能的。

盈利预测、估值及投资评级：暂不修改公司盈利预测，预测公司21~23年的收入增速分别为31.4%，27.7%，28.3%，收入分别为171亿，218亿，280亿元，21~23年的归母净利润分别为17.22亿，21.64亿，27.79亿，EPS分别为0.74，0.93，1.20元/股。以2月11日收盘价计算市盈率分别为64/51/39倍。如果未来AI+教育变现实际应用落地，能打开更高弹性的成长通道，维持“强推”评级。参考DCF绝对估值方法，维持目标价80.8元/股不变。

风险提示：AI技术进步进展不及预期，AI+行业应用落地效果不及预期，校内数据相关监管政策可能的不利影响；学习机市场激烈竞争导致的降价。

以上内容节选自【华创证券】已经发布的研究报告《科大讯飞（002230）：跟踪分析报告：从政府年度预算看科大讯飞规划合理性》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。