高通胀压力下，美国今年到底加息几次？

要点

美国1月CPI数据同比和环比均超市场预期。数据公布后，圣路易斯联储主席Bullard接受采访称希望在7月1日前加息到100BPs，并赞成美联储在3月会议上加息50BPs，有必要时甚至可以考虑在常规会议之间紧急加息25BPs。

1月CPI数据和Bullard鹰派发言之后，市场反应剧烈。美股大跌，10年期美债利率飙升并突破2%。

本月CPI为何引发市场大动？因为“工资通胀螺旋”初见端倪。

我们关注到1月美国CPI数据大致呈现三个特征。

一，食品通胀增速上行，能源通胀带动食品通胀的逻辑正不断验证。

二，之前较强的通胀拉动项环比增速均有所回落，比如新车、二手车、租金、能源商品等。

三，通胀向更广泛的服务与商品扩散。服装分项连续维持高环比增速，医疗服务、运输服务、能源服务等分项的环比增速均较上个月大幅上升。

目前美国物价表现出如下趋势，高通胀蔓延至更普遍的商品和服务。这或意味着“工资通胀螺旋”已经在美国出现。也就是说，美国通胀未来或可继续大幅上行。

美国通胀一定会失控么？中长期通胀预期仍然稳定。

“工资通胀螺旋“最终是否真的能推升美国通胀，最终驱使美国进入一个不可控的高通胀状态，关键在于中长期通胀预期是否稳定。如果投资者/消费者的中长期通胀预期大幅上升，则就意味着美股通胀失控的可能性高，否则通胀仍能得到有效控制。

两个维度下的通胀预期指标（市场隐含的通胀预期，消费者调查通胀预期）均显示，美国目前尚未出现通胀预期大幅上行。1月CPI数据公布后，2年期和10年期通胀掉期合约隐含美国通胀预期虽均上升，然而两者均未超过2021年11月高点。密歇根大学消费者调查的1年通胀预期也未超过2008年高点。说明当前美国民众长期通胀预期尚在正常区间。

美国2022年到底加息几次？冷静看待未来美联储的货币政策，维持4次判断。

需要注意，Bullard近期一直是各联储银行主席中最鹰派的，他并不代表美联储共识。另外，美联储最为关注的是中长期通胀预期，目前中长期通胀预期尚稳定。我们提示，不必对美联储预期过于鹰派。

目前美国已基本充分就业，通胀增速大幅超过美联储目标区间。当美联储面临一定政治压力时，7%和5%的通胀区别已经不大。通胀增速回归其合意水平前，美联储大概率不会放缓加息。受二手车价格和基数效应等影响，美国通胀同比读数大概率在3月左右回落。然而二季度通胀读数回落也不意味着美联储必然转鸽。我们提示，也不能在二季度时对美联储加息预期给予过于鸽派的判断。

综上，我们维持判断，美联储2022年加息4次。若2月份美国工资增速高，且广泛高通胀加剧，美联储或在3月会议加息50BPs。这是未来一个月美国货币政策方面最值得关注的边际变化。

正文

北京时间2月10日，美国公布了1月份CPI数据。1月美国CPI同比增速录得7.5%，核心CPI同比6%；CPI环比增速为0.6%，核心CPI环比0.6%。无论是同比增速还是环比增速，1月美国CPI均超市场预期。对于1月的通胀数据，圣路易斯联储主席Bullard接受采访时表示希望在7月1日前加息到100BPs，并赞成美联储在3月会议上加息50BPs，有必要时甚至可以考虑在常规会议之间紧急加息25BPs。对1月CPI数据和Bullard的鹰派发言，市场反应剧烈。

数据公布后，10年期美债利率快速上行并突破2%，最终收于2.04%。美元大幅拉升后转跌，但布拉德讲话后，美元指数大幅拉升，最终收涨0.13%。美股期货跳水后反弹，美股股指盘中一度翻红，但布拉德讲话后迅速走弱，标普500收跌1.81%。联邦基金期货隐含的3月FOMC会议加息50BP概率大幅上行，达到93.8%。

一、CPI数据结构“工资通胀螺旋”初见端倪

1月美国CPI数据大致呈现三个特征：其一，食品通胀增速上行，环比录得0.9%。能源通胀带动食品通胀的逻辑正不断验证。

其二，之前较强的通胀拉动项环比增速均有所回落，比如新车、二手车、租金、能源商品等。1月新车CPI环比增速为0%，前值1.2%；1月二手车CPI环比增速为1.5%，前值3.3%；1月住房租金CPI环比增速为0.3%，前值0.4%；1月能源商品CPI环比增速为-0.6%，前值1.3%。

其三，通胀向更广泛的服务与商品扩散。比如服装CPI环比增速已经维持在1.1%两个月，医疗服务、运输服务、能源服务等分项的环比增速均较上个月大幅上升。

总的来说，尽管大宗商品和受供应链瓶颈影响商品（如汽车）的通胀增速开始回落，但是高通胀蔓延至更普遍的商品和服务。这或意味着“工资通胀螺旋”已经在美国出现。

二、美国中长期通胀预期仍然稳定

“工资通胀螺旋“的关键是中长期通胀预期提升。工资通胀螺旋指的是当工资上升后，消费者对商品的需求增加，从而使商品价格上涨。商品价格上涨后，由于消费者生活成本增加，而要求更高工资。通常来说，商品价格上涨后，会导致消费者对其需求下降，从而让价格回归均衡。只有当经济中通胀预期不断提高的时候，消费者才会要求更高的工资。因此，工资通胀螺旋的关键是中长期通胀预期大幅漂移。

在1月CPI数据公布后，不同期限的通胀掉期合约隐含美国通胀预期均有所上升。短期限通胀预期上升幅度远大于中长期限通胀预期。2年期美国通胀掉期上升超过20BP，而10年期美国通胀预期仅上升不超过5BP，且两者均未超过2021年11月的高点。

另外，密歇根消费者调查中未来一年的通胀预期虽然疫情后显著上升，但还没有超过2008年的高点。与70年代的通胀预期的历史高位更是非常遥远。因此，我们认为在“工资通胀螺旋”中典型的通胀预期大幅上行的现象尚未发生。

三、冷静看待未来美联储的货币政策

首先，大可不必随市场的脉冲式交易而对美联储预期过于鹰派。CPI数据公布和Bullard讲话后，隔夜市场开始交易“全年加息7次”、“7月前加息100BPs”、甚至“3月会议前召开临时会议加息”的预期。但需要注意的是，Bullard近期一直是各联储银行主席中最鹰派的，并不代表美联储委员共识。另外，美联储最为关注的是中长期通胀预期的漂移，而这一现象还未发生。

其次，未来通胀读数回落并不意味着美联储必然转鸽。Manheim网站公布的二手车价格指数通常领先CPI二手车分项2个月。这意味着，2022年3月左右CPI中二手车通胀或将迎来拐点，美国通胀增速的最大拉动项之一将回落。其次，2022年美国核心CPI的翘尾因素也会在3月份后快速回落。因此，基数效应也会在Q2让美国通胀读数走低。但需要注意的是，在美国已基本充分就业，通胀增速大幅超过美联储目标区间，且美联储面临一定政治压力的时候，7%和5%的通胀对其来说区别不大。在通胀增速回归其合意水平前，美联储大概率不会放缓加息。

综上，我们维持美联储在2022年加息4次的判断。但若2月份美国工资高增速和广泛的高通胀加剧，美联储或在3月会议加息50BPs。

风险提示

1） 美联储加息节奏超预期。

2） 地缘政治风险。

3） 通胀失控风险。

4） 对美联储货币政策理解不到位。

来源：宏观芝道