恒玄科技（688608）：智能音频SoC龙头迎产品升级红利

        国内领先的智能音频SoC设计公司，快速成长正当时

        恒玄科技是国内领先的智能音频SoC设计公司，凭借在低功耗蓝牙音频等方面的技术优势，其产品广泛应用于华为、三星、SONY等品牌客户。公司抓住了TWS耳机市场发展的机遇，2018-2020年收入CAGR达79.3%。我们认为市场成长、技术积累和客户资源将成为公司成长的核心逻辑。我们预计2021/22/23年公司EPS为3.42/5.55/8.76元。考虑到公司中长期在技术、客户、产品的优势，参考设计可比公司40x 22E PE，给予60x 22E PE，对应目标价333元，首次覆盖给予“买入”评级。

        智能可穿戴及智能家居双轮驱动，公司份额持续渗透

        2020年全球品牌TWS耳机、智能手表和智能音箱出货量分别为1.92亿副、1.07亿部和1.36亿台；2021-25年CAGR分别为14.1%、14.5%和20.5%。2020年恒玄芯片在全球品牌耳机主控芯片市场份额占19.8%，而手表、音箱2H21刚规模出货。我们认为耳机芯片将通过终端市场品牌化、公司自身份额增加获得成长，音箱、手表市场则通过终端的兴起及对现有分立式方案的快速替代获得高成长。我们测算认为公司耳机及手表芯片2023年在品牌机市场的市占率分别达到27.4%、26.4%。2020年白牌芯片出货量是品牌量级的十倍，随着消费升级恒玄市场规模也将提升。

        客户+技术+产品形成闭环，供应链稳定，毛利率拐点将至

        恒玄定位为品牌客户的主控芯片供应商，公司同大部分国内外头部消费电子品牌形成了紧密合作，打磨出了高品质、定制化的产品序列。紧密的客户关系和先进技术给公司带来稳定的订单，为产品的不断迭代升级提供保障，2017-21年公司在品牌耳机的机型占比不断提升，1H22有望推出业界首次采用12nm制程的新一代TWS耳机主控芯片，积极卡位旗舰耳机市场，算力大幅提升。公司同台积电等供应链环节保持稳定合作，有望保证12nm新产能的落地。2H21上游涨价导致公司毛利率波动，但随2022年消费需求提升和新产品落地，我们认为毛利率将在22年内出现反弹。

        首次给予“买入”评级，目标价333元，基于60倍2022年PE

        考虑到终端市场的持续成长及公司份额的提升，我们预计2021/22/23年公司归母净利润为4.11/6.66/10.51亿元，对应EPS分别为3.42/5.55/8.76元。根据Wind一致性预期，2022年A股设计可比公司PE均值为40倍，考虑到公司中长期在技术、客户、产品矩阵上的优势，我们给予公司60倍2022年PE，对应目标价333元，首次覆盖给予“买入”评级。

        风险提示：消费电子市场复苏不及预期，市场竞争加剧，大客户采购策略转变，代工产能紧张持续时间及程度超预期。

以上内容节选自【华泰证券】已经发布的研究报告《恒玄科技（688608）：智能音频SoC龙头迎产品升级红利》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。