三角防务（300775）：军用航空锻件核心供应商，业务线延伸助力未来高成长

投资要点：

军用航空锻件核心供应商，下游放量助力业绩高增长。三角防务是一家研制生产航空、航天和船舶领域锻件产品的高新技术企业，拥有400MN大型模锻液压机和31.5MN快锻机等先进锻造设备，高管及核心技术人员拥有丰富的航空锻造技术经验。公司生产的特种合金锻件，主要用于制造飞机机身结构件及航空发动机盘件，公司产品目前已应用在新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机中，并为各类型国产航空发动机供应主要锻件。受益于下游订单释放，公司近五年净利润实现快速增长，公司归母净利润从2016年的0.49亿元提升至2020年的2.04亿元，年复合增速达42.83%。公司2021上半年实现营收4.67亿元，同比增长45.28%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长64.06%。

航空锻件市场空间巨大，龙头企业有望充分受益。锻件广泛应用于航空、航天、船舶、电力、石化等领域，其中航空锻造行业处于产业链中游，是航空高端装备产业链的关键环节，拥有较高的工艺壁垒。在军用航空方面，我国新一代军机换装需求迫切，装备费稳步增长，有望带动未来十年军用航空锻件市场需求约1760亿元；在民用航空方面，我国民用航空工业加速融入世界航空产业链，未来国际航运业市场亚太地区景气度较高，有望带动未来二十年民用航空锻件市场需求超万亿。航空锻件市场竞争格局稳定，龙头企业锻件产品附加值高，盈利能力突出，有望核心受益下游航空锻件需求放量。

公司竞争优势明显，业务线延伸助力未来高成长。1）公司核心设备领先，研发实力雄厚，已筑起技术壁垒，并通过参与新型号预研积累潜在市场，拥有持续稳定的客户关系，设备、技术、客户粘性三重优势保障公司长期发展；2) 公司进行400MN模锻液压机生产线技改，突破大型航空模锻件的加工瓶颈；3）公司建设发动机盘环件生产线，新增300MN等温模锻液压机，加强航空环锻件生产能力；4）公司拓展航空零部件精密加工业务，挖掘产业链下游的高附加值；5）公司建设国内最大的蒙皮镜像铣生产线，先发优势叠加规模优势，占据行业领先地位。

首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为国内航空锻件的龙头企业，核心受益于产业链下游高景气，此外，随着募投项目陆续投产，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.46、6.59、9.48亿元，对应当前股价2021-23年PE分别为48/32/22倍。选取以航空航发锻件以及航空精密零部件为主业的代表性公司进行对比，可比公司2021-23年的PE均值分别为61/44/32倍，公司估值低于行业均值。考虑到外部需求旺盛叠加公司募资扩产，公司未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：军费增速不达预期；航空锻件需求不及预期；原材料价格波动风险。

以上内容节选自【申万宏源研究】已经发布的研究报告《三角防务（300775）：军用航空锻件核心供应商，业务线延伸助力未来高成长》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。