三安光电（600703）：立足LED，化合物半导体平台快速成长

业绩快速增长，产品结构持续优化。三安光电发布2021年半年报，上半年公司实现营收61.14亿元，同比增长71.38%，实现归母净利润8.84亿元，同比增长39.18%。由于LED市场回暖，部分低端芯片价格回升，我们认为这将推动库存消化。同时公司积极调整产品结构，中高端芯片持续渗透。随着红外、紫外、植物照明等高端市场渗透率进一步提升，我们认为公司有望通过调整产品结构进一步提升毛利率。

LED行业触底回暖，Mini LED开启商用元年。自2020年下半年以来，LED显示行业呈现高景气度，LED在商业领域的需求持续快速增长正在带动LED显示从百亿级专业应用向千亿级商业应用快速渗透。此外红外、紫外、车用产品、植物照明等细分领域产品也在逐步起量，销售金额占比将会逐步提高。三星、LG、TCL、小米等企业相继推出Mini LED背光电视,苹果推出搭载Mini-LED背光屏iPad Pro产品，Mini LED在2021年迎来规模应用。

LED技术迭代，推动Mini/Micro LED导入全球头部客户。公司Mini LED芯片已实现批量供货三星，成为其首要供应商并签署供货协议。我们预计公司将充分发挥全球具有规模优势的Mini LED芯片供应商优势，加速推进Mini LED与顶尖国际终端应用巨头的合作推广。同时湖北三安 Mini/Micro 显示芯片产业化项目部分产能也已投产运行，随着产能逐步释放及高端产品占比的逐步提高，公司营收规模和盈利能力有望持续改善。

LED材料横向延伸布局化合物半导体产业链，功率、射频齐发展。三安集成上半年实现营收10.16亿元，同比增长170.57%，有效产能有望在三季度逐步释放，砷化镓射频上半年扩产设备已逐步到位，产能达到8000片/月，公司目前射频产品已经覆盖了2G-5G手机PA、WiFi、滤波器等应用领域。随着手机终端厂商的直接导入以及公司产能的提升，我们认为未来在该领域的国产化替代市场份额将进一步提升。除射频外，湖南三安半导体已经正式点亮投产，我们认为该产线的点亮也意味着公司拥有覆盖SiC晶体生长到功率器件封装的全产业链生产的能力。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为117.37/161.01/216.69亿元，2021-2023年公司归母净利润分别为19.82/28.08/38.07亿元，对应分别为0.44/0.63/0.85元/股。基于PE、PB两种估值法，我们认为公司的合理价值区间为40.22~45.96元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示： LED芯片价格大幅度下降；行业竞争加剧；公司产能保障不及预期。

以上内容节选自【海通证券】已经发布的研究报告《三安光电（600703）：立足LED，化合物半导体平台快速成长》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。