康龙化成（300759）21H1点评：收入增长强劲，新产能投放及新业务带来长期成长空间

21H1中报: 21H1公司实现收入32.86亿元（+49.81%）、归母5.65亿元（+17.93%）、扣非归母5.83亿元（+61.16%）、经调整6.51亿元（+50.92%）；

三大传统业务板块高增长：1）实验室服务收入20.27亿元，同比增长41.87%，其中高毛利生物科学服务占比提升至45.76%；2）CMC收入7.62亿同比增长50.50%，涉及药物分子或中间体695个（同比增加232个），其中III期27个，工艺验证和商业化4个；3）临床CRO收入4.23亿元，同比增长74.27%。

新产能投放将加速收入端增长，盈利能力仍具较大提升空间。绍兴I期完成将释放600立方米反应釜，分别将于21H2、22年释放200、400立方米，公司的cGMP原料药及药品生产设施符合资格生产产品以支持美国、中国及欧盟等全球市场的临床试验。21H1公司CMC业务毛利率36.65%，同比提高7.67pct，我们认为CMC业务毛利率与一线（38-46%）相比仍具较大提升空间。

新业务处于培育期，全球运营模型迎来更大成长空间。21H1大分子和CGT服务实现0.72亿元，毛利率3.02%，相关员工数270人。其中，位于英国的ABL于21Q2交割，从原艾伯维内部研发中心转向服务商，可对外提供全流程全套CGT CDMO服务；位于美国Absorption可提供大分子、CGT等实验室服务；此外，公司将在杭州湾园区扩建大分子生产产能，预计23H1可对外提供200-2000L生产服务。

投资建议。我们预测公司 2021-2023 年净利润分别为 14.42 亿元、19.62 亿 元、26.26 亿元，同比增长23.0%、36.0%、33.8%，EPS 分别为 1.82、 2.47、 3.31 元，考虑到公司作为国内临床前 CRO 龙头和良好的业务拓展 预期的稀缺标的，我们给予其 2022 年80-85 倍 PE，对应目标价197.60-209.95 元，给予“优于大市”评级。 

风险提示。业务拓展不达预期；行业竞争恶化；药企研发费用下降。

以上内容节选自【海通证券】已经发布的研究报告《康龙化成（300759）21H1点评：收入增长强劲，新产能投放及新业务带来长期成长空间》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。