洋河股份（002304）：产品换代取得成功，收入恢复较快增长

        一、事件概述

        8月28日公司发布2021年半年报，报告期内实现营收155.43亿元，同比+15.75%；实现归母净利润56.61亿元，同比+4.82%，基本EPS为3.78元。

        二、分析与判断

        21H1收入恢复较快增长，金融资产公允价值变动影响利润增速

        2021H1公司实现营收/归母净利润155.43/56.61亿元，同比分别+15.75%/+4.82%；合Q2单季度实现营收/归母净利润50.23/17.99亿元，同比分别+20.74%/+28.61%。收入端，公司梦系列核心产品梦6及梦3换代动作取得较好效果，带动中高档及普通酒产品收入同比均稳健增长。利润端，受整体毛利率上行及费用率控制较好影响，主业利润增速预计略好于收入增速，但是20H1受中银证券上市影响，实现9.20亿元公允价值变动净收益；21H1实现公允价值变动净收益为0.94亿元，对归母净利润影响较为明显。若扣除此影响，利润增速将显著高于收入增速。

        合同负债方面，2021H1末，公司合同负债余额为55.17亿元，同比+39.74%，显示经销商打款热情同比走高，中秋旺季动销预计将较为乐观。

        分产品看，2021H1中高档酒/普通酒分别实现营收125.53/26.01亿元，同比分别+16.48%/+19.18%。公司各价位产品增长较为均衡，主业经营稳健。

        分销量和均价看，2021H1公司销售白酒9.13万吨，同比+29.96%；实现销售均价165903（元/吨），同比-10.02%。预计公司上半年白酒产品放量主力为中档及普通产品，造成销量同比大幅提高，但销售均价同比走低。

        分地区看，2021H1省内/省外市场分别实现收入72.25/79.29亿元，同比分别+16.27%/+17.54%。公司省内外市场增速较为均衡，省内外协同发展趋势明显。渠道方面，2021H1末省内/省外市场分别拥有经销商3167/5996家，较2021年初分别+1.64%/+1.03%，渠道布局相对稳定。

        毛利率同比上行，费用率控制较好

        2021H1销售毛利率为74.43%，同比+1.22ppt（Q2为70.82%，同比-1.23ppt），原因是主力产品动销恢复正常水平，普通产品毛利率上行明显。2021H1年份中高档酒/普通酒毛利率分别为81.98%/44.36%，同比分别+0.13ppt/+7.83ppt。

        2021H1期间费用率为14.85%，同比-1.11ppt（Q2为21.64%，同比-2.33ppt）。其中销售费用率为8.62%，同比-0.18ppt（Q2为13.47%，同比+0.08ppt），原因是（1）新收入准则实行，运输费调入营业成本；（2）职工薪酬支出涨幅不大，差旅费等支出得到有效控制。管理费用率为5.99%，同比-0.73ppt（Q2为8.77%，同比-1.42ppt）。研发费用率为0.89%，同比+0.18ppt（Q2为1.24%，同比+0.13ppt）。财务费用率为-0.66%，同比-0.38ppt（Q2为-1.85%，同比-1.12ppt），原因是银行存款增加，利息收入相应增加。

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