碳中和怎能忘了它？这个低估值板块伺机而动！

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【摘要】

自确立“碳中和”目标以来，光伏、锂电等新能源赛道以及钢铁、煤炭等传统能源赛道均开启一波气势如虹的上涨，事实上，还有一个碳中和的重要低估值分支正伺机而动，即环保板块。5万亿再生资源市场空间已启动，膜处理及再生塑料等赛道契机开启。“十四五”循环经济发展规划提出2025年资源循环利用产业产值达到5万亿元，污水资源化、再生塑料、危废资源化等细分领域值得关注。

碳中和将是长期投资主线，膜法水、碳投行、再生资源等新兴赛道具备充分的业绩释放和估值重塑空间。

1、环保板块估值凸显性价比

从二级市场的表现来看，环保板块自2018年以来走势远低于沪深300等大盘指数，截至2021年8月13日相对沪深300指数超跌58.86%。2021年以来，受益于业绩底部反转及融资持续改善等因素，行业景气度持续提升，环保指数跑赢沪深300指数9.61%。

近三年来环保指数跌幅 4.93%，处于各板块后位。当前广发环保样本股PE-TTM 仅为16.82倍，板块估值处于历史底部，具备较高的安全边际。

2、从节能减排方式寻找投资机会

当前对碳排放的理解仍聚焦于能源替代，循环再生、节能增效减排效应被市场低估。 从碳排放产生的逻辑上梳理，降低碳排放实现碳中和目标，包括以下方式：

1) 能源替代：用光伏、风电、垃圾焚烧等可再生能源替代传统煤炭；

2) 资源循环再生：废钢、塑料、金属等原生材料的二次利用，城市及工业固体废物的分类回收、资 源化，农业的污水畜禽污资源化等等；

3) 节能增效：在工业、城市建筑等领域通过节能增效，实现单位产出的能源\资源消耗下降。

综合考虑经济效益、转型阻以及技术成熟度等因素，当前经济效益佳、减排阻碍较小的节能增效及资源再生有望成为未来10年碳达峰期间的主要碳减排手段。

节能+环保是我国碳减排的必由之路。国内节能、循环经济等实现低成本碳减排的空间仍较大，尤其是工业节能、城市固废+再生、清洁供暖等相关领域：

1) 垃圾焚烧板块受益逻辑最为直观：垃圾焚烧项目类似光伏风电，或可获得减排指标（CCER）增厚利润；受益“垃圾分类+资源再生”两网融合,固废处置企业将迎来10年以上高速发展期。受益标的：旺能环境、瀚蓝环境、伟明环保、高能环境等；

2) 城市清洁供热可以直接大幅减少散煤燃烧，两会规划 2021 年北方清洁供暖 率达到70%，相关标的：联美控股；

3) 再生资源（中再资环）、依赖危废处置实现金属循环再生（高能环境、浙富控股）、农业养殖业减排方向（维尔利、兴源环境）；

4) 工业节能方向，如余热锅炉、EMC、分布式能源、环卫车电动化（龙马环卫、盈峰环境）等。

3、垃圾焚烧板块中报亮眼，业绩重回高增长

从已披露中报的垃圾焚烧发电公司经营情况看，在补贴政策周期调整前的抢装推动 H1 各家公司在焚烧处理量及业绩 增速方面均表现优异，为全年业绩高增打下良好基础。垃圾焚烧龙头光大环境、瀚蓝环境及三峰环境陆续发布中报，2021 H1归母净利润同比增速分别达28%、36%和124%，其中瀚蓝环境经营净现金流同比增长95%，板块业绩重回高增长、现金流持续改善以及减值风险降低的三大特性逐步得以印证，以垃圾焚烧为首的环保板块具备估值修复契机。此外亦应关注商誉包袱出清后底部反转标的，包括中交定增加速落地的膜处理龙头碧水源等。

从业务布局角度看，在继续拓展焚烧发电市场同时，垃圾发电企业也在积极向大固废处置延伸，力争成为城市综合固废处置商，满足地方政府日益增加的固废精细化处置需求；此外，企业也在积极布局与碳中和主题相关的新赛道及新领域，如再生资源循环利用、合 同能源管理等，期望以此为突破口打开第二成长曲线。预计焚烧发电行业的龙头公司在“十四五”期间能维持较快增长。

瀚蓝环境：

2021年上半年公司实现营业收入45.51亿元，同比增长45.11%；归母净利润6.27亿元，同比增长36.02%；经营性现金流大幅改善，同比增长94.55%至10.74亿元。四大业务多点开花，良性增长；1）“大固废”战略顺利推行，垃圾焚烧稳健增长，环卫实现突破；2）能源业务：天然气销量恢复式增长 64.06%；3）供水业务：供水量同增12.93%，智慧水务水平提升；4）排水业务：税率降低和工程拓展带动收入同增7.06%。

龙马环卫：

公司新能源装备占率领先，装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服扩张。 环卫新能源需求受政策与经济性驱动长周期释放，预计2020-2025年渗透率从3.19%提升至15%，销量年化增速48%，市场空间年化增速41%。公司新能源环卫装备市占率维持前四，有望长期享受行业红利。公司切入环服6年，在装备制造、销售渠道、智慧环卫方面具备协同优势，增强拿单能力。

参考研报：

20210815_广发证券_行业简评_广发证券-环保工程及服务Ⅱ-郭鹏-跟踪-环保行业深度跟踪-板块亮眼中报业绩持续发布，关注再生资源发展契机-买入

来源：九方金融研究所