东鹏饮料（605499）：费用投入高增，全国化步伐加快

        公司发布半年度报告, Q2收入/利润同比增长28.30%/16.09%，净利润增速慢于收入主要与公司全国化进程中加大费用投入有关。公司上半年渠道扩张加速，网点覆盖由120万增长至179万，省外收入占比提升。500ml核心大单品势头良好，拉动毛利率增长。中长期看，能量饮料品类属性更优，格局调整期中，东鹏紧抓扩张机遇，加大品牌投放，抢占消费者培育先机。在品牌拉动、渠道推动、管理保障的情况下，公司全国化步伐加快，上调21-23年EPS预测为2.77、3.49、4.44，维持“强烈推荐-A”评级。

        Q2收入/利润同比增长28.30%/16.09%，基本符合预期。公司上半年实现收入

        36.82亿，同比增长49.11%，归母净利润6.76亿，同比增长53.14%，扣非归母净利润6.60亿，同比增长47.51%。其中Q2收入利润分别为19.71亿/3.34亿，同比增长28.30%/16.09%。现金流方面，公司H1现金回款40.81亿，同比增长37.01%，其中Q2现金回款22.81亿，同比增长19.13%。合同负债（预收账款）H1末8.1亿，同比去年同期增加2.45亿（+43%），与收入增长幅度基本相符）。其他应付款增加1.28亿，与本期计提广告费、销售返利较多有关。

        紧抓机遇加大投放，抢占市场先机。公司净利润增速慢于收入，与销售费用同比大幅增长76.61%有关。公司去年全年销售费用10.4亿，今年上半年销售费用达8.0亿，主要系上市后加大品牌推广、增加冰柜投放及商超促销以及销售人员薪酬增加所致。我们认为在行业格局调整期中，公司将紧抓扩张机遇，加大品牌投放，抢占消费者培育先机，进一步品牌先发优势。

        省外渠道加速扩张，500ml收入占比持续攀升。上半年公司渠道网点加速扩张，网点覆盖由去年120万增长至179万，在广东基地市场实现销售收入16.55亿，同比增长39.47%，省外市场加速扩张，同比增长58.53%，销售占比由去年同期41.8%提升至44.9%。东鹏特饮作为公司核心品牌，500ml大单品表现亮眼，收入占比持续攀升，叠加白砂糖采购价格回落、聚酯切片提前所价，规模效应分摊固定成本，公司毛利率由46.44%提升至49.68%。

        全年展望：收入实现高增，费用投入加大影响净利率增长。渠道调研反馈，公司今年销售目标同比高增，网点覆盖200万，目前省外拓展势头良好，品牌认可度进一步提升。预计全年渠道扩张推动收入实现高速增长，毛利率较高的500ml金瓶收入占比提升拉动毛利率有所提升，费用投入加大影响净利率增速。

        投资建议：全国化步伐加快，看好收入高增，维持“强烈推荐-A”评级。公司上半年收入/利润同比增长49.11%/53.14%，对全年高增形成保障，500ml金瓶收入占比持续攀升，渠道网点覆盖推动省外扩张加速，全年确定性较强。中长期看，能量饮料品类属性更优，格局调整期中东鹏紧抓扩张机遇，加大品牌投放，抢占消费者培育先机。在品牌拉动、渠道推动、管理保障的情况下，公司全国化步伐加快，上调21-23年EPS预测为2.77、3.49、4.44，维持“强烈推荐-A”评级。

        风险提示：省外拓展不及预期、成本上涨、食品安全事件、行业增速放缓等

以上内容节选自【招商证券】已经发布的研究报告《东鹏饮料（605499）：费用投入高增，全国化步伐加快》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。