安琪酵母（600298）：收入符合预期，业绩有所承压，定增助力长远发展

        事件：1）公司发布半年报，21H1 公司实现营收 52.34 亿元/+20.55%，实现归母净利润 8.28 亿元/+15.14%，实现扣非归母净利润 7.25 亿元/+8.49%。2）单 Q2 看，公司实现营收 25.78 亿元/+12.50%，实现归母净利润 3.86 亿元/-7.19%，实现非归母净利润 3.12 亿元/-19.78%。

        核心观点

        高基数压力下营收增长符合预期。分产品看，21H1公司酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品分别实现营收41.28亿元/+19.25%,3.3亿元/+63.9%，2.02/+31.05%，其中烘焙面食、YE食品、微生物营养等8个业务单元超额完成“双过半”目标。分渠道看，产能紧张+出口成本增加（人民币升值+海运成本上涨）情况下，公司优先保证国内供应，21H1国内收入+ 24.45%vs海外+12.67%。

        成本上升+产品结构调整影响下公司毛利率有所下滑，净利率承压。1）公司21H1实现毛利率31.84%/-8.71pct主要系新会计准则将运费调整至主营业务成本所致；21H1实现毛销差25.53%/-3.97pct；2）公司21Q1/Q2分别实现毛销差27.05%/23.97%，环比下降，原因系前期采购成本压力逐渐显现+Q2小包装高毛利产品占比降低；3）毛利率下行使得净利率承压，21H公司归母净利润率15.82%/-0.74pct,扣非净利率13.87%/-1.54pct。

        费用管控有力。1）销售费用率：21H1实现6.31%/-4.73pct,剔除新会计准则将运费调整至主营业务成本影响，公司销售费用率下降0.54pct；2)管理费用率：21H1实现3.29%/-0.52pct；3）财务费用率：21H1实现0.56%/-0.69pct，主要原因系利息支出下降及汇兑损失减少。综合来看，公司21H1费用率下降1.75pct。

        发布定增+收购圣琪，市占率有望进一步提升。1）公司拟募资不超过20亿元用于酵母绿色生产基地建设项目（年产3.5万吨酵母及酵母抽提物类产品）、年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目、年产0.5万吨新型酶制剂绿色制造项目。公司目前发酵总产能22万吨，与十四五”时期50+万吨规划仍有较大差距，本次定增募资将加大公司产能布局，确保长远规划达成。2）公司拟收购山东圣琪生物有限公司（20年收入2.44亿，净利润-4109.2万元，实际年产能0.3万吨干酵母+0.6万吨酵母抽提物）。公司近年来产能基本处于满负荷状态，本次收购有望补充公司产能缺口，并加速行业整合。

        展望后续：1）量：公司酵母同心圆多元化发展思路清晰，伴随在建产能逐渐落地，公司量增路径清晰；2）利：成本上涨压力下，公司业绩短期承压，但长期看，本轮提价后，公司未来有望释放更多利润空间。

        财务预测与投资建议

        暂不考虑定增带来的产能变化，由于21年原材料成本上涨以及股权激励费用开始摊销，我们调整公司21-23年EPS预测为1.84/2.11/2.36元（调整前1.85/2.13/2.38元），给予21年33倍估值，对应目标价60.72元，维持“买入评级”。

        风险提示

        成本端波动，汇率波动，产能拓张不及预期

以上内容节选自【东方证券】已经发布的研究报告《安琪酵母（600298）：收入符合预期，业绩有所承压，定增助力长远发展》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。