大家好，2020年左右开始，有一个新赛道引起了投资者的追捧，那就是医美。无论是爱美客，还是华熙生物，都成为了这个赛道的网红。

今天分享一家刚上市不久，股价一度暴涨，但却高位暴跌53%，业务方面同时布局两大黄金赛道眼科、医美的公司：昊海生科。

其实昊海生科本来和医美关联度不是很高，但由于看到医美赛道的高景气度，加速了转型力度，通过各种手段尤其是投资并购来快速开展医美相关业务。

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昊海生科成立于2007年，成立伊始，就专注在生物医用材料及其应用领域，公司于2015年4月30日于香港联交所主板成功上市，2019年10月30日在科创板上市，成为首家“H+科创板”生物医药企业。

公司业务多领域布局，包括眼科（人工晶体、眼科上游材料、角膜塑形镜、PRL）、整形美容与创面护理（玻尿酸）、骨科（粘弹补充剂）和防黏连及止血（胶原蛋白海绵）共四大领域。

2019年上市之初，公司以眼科产品和顾客产品为主，主要经营方向面向医药行业，但由于玻尿酸广泛应用于医美领域，公司尝试多元化转型，开始斥巨资投入医美行业。

自主研发+外延并购都是公司发展的方式。公司围绕医用透明质酸钠/玻璃酸钠和医用几丁糖材料的特性，研制了应用于眼科、整形美容与创面护理、骨科和防黏连及止血四大治疗领域的玻尿酸、骨科关节腔粘弹补充剂、手术防黏连剂系列产品；

通过国内外并购整合，公司完善了包括人工晶状体、屈光人工晶体及视光材料、润眼液、外用重组人表皮生长因子、医用胶原蛋白海绵等产品，进一步完善了公司在上述四大治疗领域的产品布局。下面一一来看。

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眼科业务方面，公司产品主要包括了人工晶体、视光材料、粘连剂等，通过多项并购搭建眼科全产业链布局雏形。公司围绕白内障手术的核心耗材——人工晶状体产品，先后收购了河南宇宙、Aaren、深圳新产业、珠海艾格、Contamac和ODC，成为国内眼科领域的综合性耗材龙头企业。

人工晶状体用于治疗白内障，是全世界用量最大的人工器官和植入类医疗器械产品。白内障是由老化、遗传、外伤及中毒等原因引起的人眼天然晶状体变性而发生混浊，导致光线被混浊晶状体阻扰无法投射在视网膜上，造成患者视物模糊或完全失明，是眼科的第一大类疾病。

据中华医学会眼科学分会统计，我国60岁至89岁人群白内障发病率是80%，而90岁以上人群白内障发病率达到90%以上。按照2018年各年龄段人口数计算，我国白内障的理论患病人数高达1.64亿。

根据中国防盲治盲网数据，2012~2018年我国白内障手术量年均复合增长率约为16.90%。2018年下半年起，由于受国家实施城镇居民与农村合作医疗的医保政策整合调整过渡，以及部分省区医保优化调整支出结构影响，白内障手术量增长率出现阶段性放缓，2020年新型冠状病毒疫情，对非急诊手术影响较大。

但是由于人工晶体植入术的硬刚需，未来五年白内障手术量保持约10%左右的速度增长，预计2025年全国白内障手术量仍会达到600万例以上。

人工晶体按照价格（对应着质量以及临床的认可）可以分为四个档次：高端、中端、低端和基础，分别占据整个晶体用量的比例为10%、50%、30%和10%，实际上以中端和低端为主，两者占据市场用量的近80%。而晶体主要进院价格、平均进院价格（元）也是从300到12000元不等，而常规使用的晶体进院价格主要是1000~3000元。

根据上面对我国白内障手术量测算和人工晶状体价格的数据，同时假设2021年及之后年份带量采购政策全国推行，可以推算出到2024年，我国人工晶体市场规模可以超过30亿元。

海外医疗器械巨头占据大部分份额。公司眼科行业相关产品属于资金和技术较为密集的高端医用产品，仅眼科三巨头诺华爱尔康Alcon、强生眼科事业部和博士伦B&L公司垄断了全球60%人工晶体的市场份额。

但眼科这种硬刚需的赛道，国内厂商一定是不甘落后的。这其中有一定的国产替代逻辑，同时国人和老外的眼部结构也有所不同，所以国内厂商只要肯投入研发，还是大有可为。

公司拥有完整的人工晶状体产品组合，覆盖各主要材质、光学设计及附加功能品类的人工晶状体。除了全系列的人工晶状体产品，公司的眼科粘弹剂、润眼液等产品与公司的人工晶状体组合配套使用，能够产生明显的协同效应，既延伸了公司眼科产品线，又扩大了本公司在白内障手术市场的知名度和影响力。公司销售的自产人工晶状体以数量计约占中国人工晶状体23%的市场份额。

回顾发展历史，公司通过并购整合，完善了人工晶体产业链，并开展全球化布局。

通过海内外并购，公司已基本完成人工晶状体行业的全产业链搭建，布局了通过对国外先进技术的引进、吸收和再创新，并依托国内外研发团队进行双向联动研发的发展战略。

一方面，通过收购深圳新产业，公司强化了人工晶状体市场开发及终端销售能力，可以更好地了解终端用户的临床需求情况，从而使产品研发更具针对性；

另一方面，通过收购英国Contamac和美国Aaren，公司具备了国际领先的上游视光材料及人工晶状体研发和生产能力，解决人工晶状体创新过程中生产工艺与原料配套方面的问题，以满足临床需求，进一步加强公司在人工晶状体领域的技术优势。

此外，公司2020年4月并购了杭州爱晶伦55%股权，爱晶伦专注于生产和研发近视矫正相关产品，主要产品是有晶体眼人工晶体，其产品依镜®PRL不仅是该领域唯一一款获批的国产有晶体眼后房屈光晶体，也是国内唯一一款悬浮型产品。

刚才提到，晶体按价格和品质分为不同级别的品类。公司销售的人工晶状体产品市场定位覆盖了基础型、中端、中高端及高端等细分市场。其中基础型产品均为公司自产，公司代理品牌人工晶状体产品未覆盖基础型产品。

此外，由于公司自产的人工晶状体产品中暂无高端产品，公司主要通过与Lenstec品牌产品合作拓展人工晶状体产品的高端市场。因此在基础型以及高端产品上，公司自产产品与合作产品不存在重合或竞争关系，形成良好的差异化互补关系。

从该业务的未来发展趋势来看，人工晶状体产业链包括上游原材料生产商、人工晶状体生产商及下游人工晶状体经销商。目前，公司已初步完成对人工晶状体产业的全产业链布局，通过并购英国Contamac打通人工晶状体产业链上游原材料生产环节，通过并购美国Aaren、河南宇宙及珠海艾格掌握了人工晶状体产品的研发和生产，同时通过深圳新产业及珠海艾格的人工晶状体贸易业务（贴近临床）强化了人工晶状体下游销售环节。

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视光领域方面，视光材料是一种高分子聚合物，用于生产人工晶状体、角膜接触镜等视光产品。

公司子公司Contamac是全球最大的独立视光材料生产商之一，在全球市场占有领先的市场份额，具备亲水人工晶状体材料、软性角膜接触镜材料、硅水凝胶材料和高透氧硬性角膜接触镜材料等视光材料的生产工艺与研发技术，产品已销往中国、美国、英国等全球近70个国家和地区。

2019年2月，Contamac自主研发的新一代高透氧角膜接触镜材料“OptimumInfinite”通过美国FDA核准后投放市场。OptimumInfinite是一种透氧率超过180Barrer的角膜接触镜生产材料，是目前全球透氧率最高的视光材料之一。目前公司正在根据其材料的优异性能研发透氧率最高的角膜接触镜产品，有望三年左右在国内推出，切入医疗消费级市场。

渗透率持续提高，预计2025年角膜塑形镜市场空间达47亿元（出厂口径）。不同档次的角膜塑形镜以1500元/副作为厂家或进口总代理商的平均销售价格，渗透率以每年20%的速度增长，预计到2025年，角膜塑形镜渗透率到3.15%，市场空间达47亿元。

根据最新情况，公司并购爱晶伦，切入高度近视矫正市场。2020年4月，公司宣布取得了高科技创新企业杭州爱晶伦科技有限公司55%股权，将其旗下用于矫正近视的国内唯一一款悬浮型有晶体眼后房屈光晶体依镜®PRL纳入眼科产品线版图，拓展屈光手术市场。

外延并购是公司扩张和发展的主要方式，未来关注一下并购后的业务整合情况。

眼科粘弹剂被广泛应用于白内障手术、青光眼手术、白内障角膜移植联合手术以及眼外伤等显微眼科手术，已成为多种眼内手术的重要软性医用耗材。粘弹剂市场相对成熟，15亿元的市场预计保持稳健两位数增长。

我国粘弹剂市场规模已由2014年的11.03亿元增长至2018年的15.37亿元，2014~2018年年均复合增长率为8.65%；预计2023年我国眼科粘弹剂市场规模将达到27.01亿元，2018年至2023年年均复合增长率达11.94%。

公司粘弹剂领域实力强劲，稳居中国眼科粘弹剂产品生产商龙头地位。从市场份额来看，公司连续十二年中国市场份额超过四成以上，2018年眼科粘弹剂产品的市场份额为46.87%，远远高于市场份额第二的博士伦（13.73%）和第三的眼力健（12.21%），拥有无可比拟的竞争优势，且市场份额有进一步不断扩大的趋势。

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看完眼科业务，来看公司第二项业务 - 医美产品。

中国医疗美容市场是全球增速最快的医美市场之一，市场规模由2015年的870亿元增加至2017年1367亿元，复合增速为23.35%。虽然目前中国已成为全球第三大医疗美容市场，但当前中国医美渗透率仅1.2%，远低于其他国家（韩国渗透率为15.6%；美国为11.1%）

在整形美容与创面护理领域，公司的医美领域产品主要分为玻尿酸皮肤填充剂（“海薇”和“姣兰”）和重组人表皮生长因子，公司是国内第二大外用重组人表皮生长因子生产商以及知名国产玻尿酸生产商之一。

其中值得关注的是，公司自主研发的具有新型无颗粒特征的第三代玻尿酸产品“海魅”已于3月30日获得国家药品监督管理局批准注册上市。目前，市场上尚无申报同类产品的厂家及已批准的国产仿制厂家。“海魅”将与第一代主打“塑形”的玻尿酸产品“海薇”以及第二代主打“填充”的玻尿酸产品“姣兰”发挥协同效应，夯实公司医美产品的竞争力，满足日益多元化的医美市场需求。

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公司的第三项业务是骨科及防黏连产品。

在骨科领域，公司是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商。公司骨科产品主要包括玻璃酸钠注射液和医用几丁糖（关节腔内注射用），均用于治疗退行性骨关节炎。

退行性关节炎，又称增生性关节炎、骨关节炎或骨关节病，是一种中老年人群中的常见病、多发病。退行性关节炎主要侵害关节软骨、骨和滑膜组织，导致关节疼痛、畸形和功能障碍，从而影响病人的活动能力。

在骨科领域，公司同时拥有归类为化学药品的玻璃酸钠注射液及归类为医疗器械的医用几丁糖（关节腔内注射用），其中玻璃酸钠注射液拥有2ml、2.5ml和3ml全规格系列产品。医用几丁糖（关节腔内注射用）使用了公司独家的水溶性技术，大大降低了过敏几率，提高产品的安全性。

南方医药经济研究所、标点医药预计，2023年骨科关节腔粘弹补充剂市场规模可达32.12亿元左右，2018年至2023年均复合增长率达10.17%。公司作为国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，随着市场规模的扩大，公司骨科产品的销量和收入将进一步提升。

在外科领域，公司是国内第一大手术防黏连剂生产商以及主要的医用胶原蛋白海绵生产商之一。公司防黏连及止血产品广泛用于各类外科手术，用于快速止血、缩短手术时间及防止外科手术过程中因创伤和损伤而导致的各种组织和脏器黏连。

根据标点医药的研究报告，公司已连续十二年稳居中国最大的防黏连产品生产商，2018市场份额达48.85%。

整体来看，一方面，公司通过并购完善公司产品线，建立了在生物材料领域的龙头地位，已经在人工晶体、角膜塑形镜、眼科粘弹剂等领域建立了材料制造的壁垒，已经为国内眼科龙头；另外一方面，公司持续在现有产品基础上进行研发，做产品升级。并且，公司的多个产品属于医疗消费级市场，市场空间广阔。

根据最新公司消息，2021年2月22日，公司将以2.05亿元收购欧华美科63.64%的股权，将其射频及光电类产品纳入自身医美业务中。

2021年3月3日，公司拟以3100万美元认购美国Eirion新发行的A轮优先股，完成后将持有其13.96%的股权。Eirion主要从事A型肉毒素等产品，也是对公司医美业务管线的扩充。

从国内肉毒素市场来看，都是应用于医疗美容领域，还没有医用用途领域的。公司通过本次收购，推进Eirion“医美+医用”肉毒素产品在境内的注册和销售，能否占据先发优势值得关注。

眼科业务方面，公司在2021年3月11日发布公告，研制的盐酸莫西沙星滴眼液治疗结膜炎，获国家药监局批准，有望成为第一批仿制的国产厂商。

总体来看，经过最新的并购整合，公司医美业务主要包括了“玻尿酸+肉毒素+光电设备”，眼科业务在研发和并购上也有新行动。

通过以上对公司的分析，我们发现了，公司主要是通过外延并购来实现业务和规模的快速扩张。外延并购是想实现快速发展，较好的一种方式。但是企业自身的研发实力和产品力同样重要。昊海生科由于近年来过多的并购行为，让市场对其研发实力也产生了一定程度的质疑。

目前，公司主要在研项目有35项，覆盖眼表、青光眼、白内障治疗、整形美容与创面护理、骨科、外科等诸多领域。其中处于临床阶段后的产品达8项，另外27项处于临床前阶段。未来在研发上能否有更大程度的投入，是看点之一。市场给出的看空观点也主要在于公司在医美管道增长乏力，同时在眼科板块的竞争优势不明显。未来主要关注医美+眼科。

来源：莫烦财报