一个在低位的爆发性行业，即将起飞
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1. 骨科板块投资逻辑
50岁以上人群中约有50%的人患有骨关节炎，75岁以上人群中约有80%患有此病。根据唯医骨科数据，2018年我国关节置换例数58.81万台，其中髋关节置换和膝关节置换分别为39.65万台（国产占53.91%）和19.16万台（国产市场份额小于30%）。
随着世界人口老龄化程度加剧，退行性骨关节病变逐步发展成为一种常见病，人工关节已成为治疗骨关节病的重要方式，每年国内骨科植入耗材市场约300亿元，市场需求巨大。带量采购将进一步触发骨科行业的加速整合趋势，促使行业本身向具有规模优势、技术成熟、创新能力强的头部企业加速集中。
老龄化趋势提高骨科疾病发病率，带动了骨科植入产品的市场需求。随着年龄的增长，人体发生骨折、脊柱侧弯、脊椎病、关节炎、关节肿瘤等骨科疾病的概率大幅上升。未来，随着人口老龄化趋势的不断加剧，我国骨科疾病的患病人数将进一步增长，从而带动骨科植入医疗器械市场规模的快速扩张。
根据标点信息的数据及预测，2015年-2019年国内市场的增速达到17.03%，高于全球市场整体的增长速度，以 2019 年的 308 亿元为基础，预计到 2024 年我国骨科植入医疗器械市场规模在 607 亿元左右，2021-2025 年的复合增长率在 14.51%左右，我国骨科植入医疗器械市场仍将保持快速增长的趋势。
第一次医用耗材集采，心脏支架价格从1.3万元直降至700元左右，降幅超过90%。从冠脉支架来看，市场认为骨科耗材的砍价幅度也可能不低，悲观预期下，导致股价大跌。
自2020年下半年以来，国内骨科上市企业股价持续大跌。春立医疗的股价从2020 年7月13日的63港元，跌至2021年3月26日的17.28港元。大博医疗，股价从2020年6月30日的119.78元，跌至2021年3月26日的51.78元，公司市值蒸发超大半。
2. 集采优于此前预期 市场空间大 相关公司股价有望修复
6月21日晚，国家组织高值耗材联合采购办公室发布人工关节国家集采公告《国家组织人工关节集中带量采购公告》(第1号)，正式启动针对人工关节的集采。
此次国采关节带量1号文件出台标志着关节国采全面启动，1号文件基本上确保现在覆盖面广的头部企业不会意外出局，同时也可以让大部分企业参与进来最后可以获得自己的市场份额，总体来说相对温和。利好国产规模企业，从市场反应来看，优于此前预期，大博医疗昨天涨停。
这次人工关节带量采购，在价格上国产产品占有优势，因为进口产品成本价格比国产高，而且此次的分组规则并不是按质量分层。
据了解，能否进入A组的重要条件之一为市场份额。中国产业信息网数据显示，中国人工关节市场由2012年约24亿元增长至2018年的52.6亿元，预计2021年进一步增长至78亿元，2016年至2021年期间复合年增长率为13.7%。
近年来，国产人工关节市场份额或有所提升，相关数据显示，2019年国内人工关节销售量约为79万套，爱康医疗、春立医疗人工关节销售量均是14万套左右。爱康医疗销售量市占率18.3%，排名第一，春立医疗市占率约为17.5%，排名第二。
中金公司认为，人工关节国采规则公告，利好国产规模企业。分组按产品类型以及医疗机构需求量分组，未区分国产进口，有利于国产规模化企业进口替代。同时，企业先选择申报产品类型，医疗机构再填报需求，充分尊重临床需求和企业的自主选择。从分量规则来看，价格最低的企业获得采购需求量；其他中选获得意向采购量；剩余量在除去中选最高价产品中自由分配；低价企业没有获得大量的市场,仍以医疗机构需求为核心。因此，建议重点关注人工关节产品市占率较高、医疗机构认可度高的爱康医疗、威高股份、春立医疗；新进入关节领域、行业口碑较好的大博医疗，微创医疗。
3. 大博医疗：骨科领域绝对龙头，投资逻辑
2020 年，公司实现营业收入15.86 亿元（同比+26.21%）；实现归母净利润 6.06 亿元（同比+30.12%）；实现扣非归母净利润 5.53 亿元（同比+30.78%）；实现经营现金流净额 5.56 亿元（同比+28.09%）。
分产品线来看，创伤类产品营业收入 9.81 亿元（同比+23.06%）；脊柱类产品营业收入 3.69 亿（同比+39.31%）；微创外科类产品营业收入 1.11 亿元（同比+21.69%）；神经外科类产品营业收入 3813 万元（同比+10.64%）。
面对集采大环境，公司不断加大研发投入，加强产品创新，积极推进公司产品线的布局，不断提升产品核心竞争力。2020 年，公司研发投入 1.28 亿元，同比增长27.54%。
公司主营业务系医用高值耗材的生产、研发与销售，主要产品包括骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材及神经外科类植入耗材、微创外科耗材等。公司的产品注册证已涵盖了骨科创伤类、脊柱类、神经外科类、关节类及微创外科类等多个领域各类耗材产品，是行业内为数不多的在骨科植入类耗材领域全产品线覆盖的企业，并且公司在运动医学、神经外科、普外科、微创外科及齿科领域进行了积极布局。
在这个竞争激烈的赛道中，大博医疗凭借过硬实力脱颖而出，成为骨科植入类医用耗材领域的龙头企业之一，其中骨科创伤类植入耗材的市场份额在国产品牌中排名第一，骨科脊柱类植入耗材的市场份额在国产品牌中排名前三。
大博医疗以创伤类产品为主，占比为（63.38%），其次是脊柱类（21.08%）、微创外科类（7.29%）产品。凯利泰骨科产品占比54.12%，外科医疗器械占比43.61%，其中骨科主要是以脊柱类下细分领域椎体成型为主。三友医疗和春立医疗收入结构较为单一，三友医疗以脊柱类植入耗材（93.16%）为主，其次是创伤类植入耗材（6.32%），春立医疗主要是骨科产品，以关节假体（97.5%）为主，脊柱类产品占比2.4%。
行业内的主要企业
（1）国外厂商
1）强生（Johnson & Johnson）
2）史塞克（Stryker）
3）美敦力（Medtronic）
4）捷迈邦美（Zimmer Biomet）
（2）国内厂商
1）大博医疗（002901.SZ）主要产品包括骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材及神 经外科类植入耗材等。
2）凯利泰（300326.SZ）主要产品为椎体成形微创介入手术系统、脊柱及创伤类骨科植入 物等
3）三友医疗（688085.SH）主营业务为医用骨科 植入耗材
4）爱康医疗（1789.HK）主要产品为骨科关节植入产 品
2020 年度，公司与国内同行业可比上市公司经营情况对比如下：
公司与国内同行业可比上市公司在专利、研发投入等方面的对比情况如下：
4. 激励机制对于公司留住核心人才起到关键的作用
大博医疗方面认为，如果（集采）没有特别大的变化，企业在接下去的三年，还是按照我们现在股权激励（要求的）95%的增长，问题不大。”林志雄在回答股东关于集采对业绩影响时表示。
据大博医疗此前公告，大博医疗的股权激励考核目标之一为“以2021年净利润值为基数，2024年净利润增长率不低于95%”。
按照激励计划，首次授予部分限制性股票将按30%：30%：40%分三期解锁，业绩考核要求为以2021年净利润值为基数，2022年-2024年净利润增长率分别不低于24%、55%和95%；首次授予部分限制性股票的授予价格为26.08元/股
对于这次考核目标的设定，大博公告的原话是这样的：公司基于集采大环境的影响，加大研发投入，加快推进公司产品线的布局，为本次限制性股票激励计划设定了具有一定挑战性的指标，有利于促使激励对象为实现业绩考核指标而努力拼搏、充分调动激励对象的工作热情和积极性，促使公司战略目标的实现。
如果按正常的逻辑走，随着疫情对于医院运作影响消除，21年业绩增速恢复必然导致基数增加，实现激励难度无疑是增加的。可以说，整个股权激励的作用很大一部分都是围绕业绩考核基数来决定的，说明公司对于未来非常看好，在回答股东表示完成股权激励问题不大。
5. 投资建议
国内医疗器械发展前景广阔。今年一季度，多位知名基金经理就大手笔加码医疗器械板块。业内人士认为，当前医疗器械行业正处于黄金发展期，未来发展空间较为广阔。医疗器械行业未来四年复合增长率超过15%，大博医疗作为行业龙头，增速将超越15%。
由于骨科医疗器械本身门槛相对较高，而人工关节又是骨科植入物中技术门槛最高的领域，因此我国由于技术原因，目前高度产品仍旧依赖进口，随着医疗技术的成熟，未来进口替代发展空间较大。此次集中带量采购对人工关节市场来说是一个长期利好，相关企业业绩也有望增色不少。
我国的人工关节市场，进口企业中，强生、美敦力、捷迈、史塞克等是行业巨头。国内人工关节销售额最大的企业是威高骨科、爱康医疗、春立医疗，三家都是上市公司。2020年威高骨科实现收入18.24亿元，是国内企业龙头。
总体而言，对于医疗器械板块的投资机会，近年来医疗器械相关的医改政策频出，从研发、注册、采购等多维度助推创新产品迭代，尤其是近期进行的高值耗材带量采购，大幅降低了技术成熟、性能稳定的产品价格，倒逼企业加大创新力度，持续推出更新、更独特的产品来保障自身收益。现有格局打破后，有较大几率脱颖而出的公司有两类：一是平台型企业，二是研发技术型企业。比如：大博医疗和威高骨科。
完
来源：马伟奇投资
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