三个大牛股跌到位了
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去年三月的时候，小研重点给大家介绍了复合调味料和速冻食品两个受益疫情的赛道，主要龙头就是颐海国际，天味食品和安井食品，当时讲的主要逻辑就是在疫情影响下，消费者对火锅底料，方便食品（自热小火锅和自热米饭)，速冻鱼丸，速冻米面这些产品的需求会有爆发式的增长。因此这几家公司的去年上半年的业绩大概率是超预期的。
在去年的牛市背景下，这几家公司都表现非常强势，属于消费股里面表现最强的几个公司；这几个公司大幅上涨以后，小研也给大家提示了一下这几个公司面临的风险，主要就是去年上半年业绩增速比较高，今年上半年业绩增速面临增速不及预期的风险，因为市场给这几个公司的估值水平都比较高，一旦业绩不及预期，这几个公司都面临估值下杀的风险。
不过市场的下跌比小研预计的要早一些，天味食品和颐海国际从去年四季度开始就业绩不及预期的，主要原因是消费者之前囤积了一些火锅调味料和方便食品，商超渠道也囤积了一点火锅调味料和方便食品，这就导致这两家公司四季度销售情况不是特别理想，短期业绩不及预期。
天味
先来看一下天味食品，天味食品的主营业务是火锅调味料和中式复合调味料（酸菜鱼，麻辣香锅料，麻婆豆腐料之类的），旗下主要品牌包括好人家和大红袍，公司去年四个季度的收入增速分别是9%，81%，35%和29%，利润增速分别是4.75%，322%，30%和-38%；
公司一季度因为疫情影响运输，不太好把货物发给商超渠道，因此收入和利润增速比较慢，但是商超渠道基本把自己全部的库存都卖空了。到了去年二、三季度，商超渠道开始大规模向公司进货，市场需求也比较旺盛，公司整体销售情况非常好，收入和利润都处于快速增长的态势；而且因为产品供不应求，基本不用太花费广告费，公司前三个季度一共只花了2400万的广告费。
到了四季度，因为商超渠道库存比较大，加上疫情得到控制，消费者出门就餐和外卖点餐逐步恢复，对火锅底料和中式复合调味料的需求有所减少，公司营收增速有所下滑，加上公司开始积极推出新产品，四季度广告费用大幅增长到1亿元，比前三季度总和多5倍，因此利润水平出现了比较明显的下滑。
颐海国际
再来看一下颐海国际，公司之前是海底捞的火锅底料供应商，后来借助海底捞品牌，独立发展面向C端的火锅底料，中式复合调味料和方便食品（自热小火锅，冲泡米饭，冲泡酸辣粉）。
2020年上半年，因为疫情原因，海底捞门店经营受到比较大的影响，颐海国际面向海底捞的收入为4.99亿元，同比下滑了30%，但是颐海国际面向C端消费者的业务大幅增长了82%，达到了17亿元，颐海国际去年上半年面向消费者业务的收入增速是大大超出市场预期的。
但是2020年下半年，颐海国际业绩表现整体确是低于市场预期的，面向海底捞的关联业务实现收入9.24亿元，同比下滑了3%，仍然未能转正；面向C端消费者的业务实现收入22亿元，同比增长了33%，增速相比去年上半年出现了明显的下滑。
最后讲一下安井食品，安井食品是国内速冻食品领域的龙头，主要销售速冻鱼丸，速冻牛肉丸，速冻鱼豆腐和速冻花卷之类的产品，安井家的产品其实都挺好吃的，大家可以买来尝尝；
安井食品目前还没有发布年报，但是公司前三季度的业绩还是比较强劲的，一季度收入增速17%，二季度收入增速27%，三季度收入增速41%,处于逐季加速的状态，不过按照前面两家公司的表现来看，四季度业绩增速应该也会比较一般。
总结
小研对速冻食品和复合调味料这两个赛道属于长期逻辑的清晰，短期业绩不及预期反而带来投资机会。
从长期逻辑的角度来讲，这两个赛道逻辑差不多，复合调味料和速冻食品的主要需求来自两个方面，一个是B端餐厅的需求，另一个是C端家庭的需求：
从B端餐厅的需求来讲，需求提升主要来自两点:
一是未来餐饮行业整体发展趋势是连锁化水平提升，连锁餐厅为了保障旗下所有餐厅的菜品口味一致，更愿意直接向供应商采购复合调味料和速冻食品；二是随着人工成本提升，餐厅自己雇佣厨师制作底料和速冻料的成本越来越高，还不如直接找第三方供应商买现成的底料和速冻食品
从C端餐厅的需求来讲，需求的提升主要来自现代人做饭水平越来越差，也越来越懒惰，越来越需要借助速冻食品和复合调味料来帮助完成美味的菜肴。
估值
最后讲讲估值水平，现在颐海国际，安井食品和天味食品2021年的估值水平大约都在60倍水平左右，基本都处于合理偏高的水平，可以少量参与一下，小研感觉这三家公司的合理估值水平应该40-50倍水平，应该很难跌破40倍，因此下跌空间在15%-30%左右，小研个人感觉后续回调幅度应该不会超过20%。
来源：调研心得
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